后疫情時(shí)代，隨著社會(huì)需求增加和疫情防控政策轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。當(dāng)前，人民生活水平不斷提升，追求健康生活的愿望愈加強(qiáng)烈。創(chuàng)新藥品研發(fā)難度雖大，但也蘊(yùn)含巨大的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)價(jià)值。放眼歷史長(zhǎng)河，未滿(mǎn)足的臨床需求和新藥研發(fā)總是相互促進(jìn)、共同演化。針對(duì)未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)變與革新，格隆匯特邀在創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型、蛻變上銳意進(jìn)取，日漸完善、取得比較明顯成功的三家醫(yī)藥企業(yè)前來(lái)分享他們各自的成功經(jīng)驗(yàn)。

【資料圖】

2023年6月16日，在格隆匯舉辦的“2023年格隆匯中期策略峰會(huì)”中的大健康圓桌討論環(huán)節(jié)，興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)聯(lián)席首席分析師黃翰漾作為主持，邀請(qǐng)水滴公司副總裁、董事會(huì)秘書(shū)陳銳宸,和鉑醫(yī)藥公司秘書(shū)傅裕,四環(huán)醫(yī)藥執(zhí)行董事、副行政總裁及首席財(cái)務(wù)官繆瑰麗，易方達(dá)基金指數(shù)研究部策略分析師、基金經(jīng)理助理李樹(shù)建等4位嘉賓，圍繞“蛻變、創(chuàng)新與出海”主題進(jìn)行了熱烈討論。

01

藥企轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)分享

主持人（黃翰漾）：創(chuàng)新是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的核心要素，想請(qǐng)教公司從仿制藥企轉(zhuǎn)型到創(chuàng)新+醫(yī)美，當(dāng)中有什么經(jīng)驗(yàn)可以跟大家分享？

繆瑰麗表示：從十年前，創(chuàng)新就已經(jīng)成為行業(yè)必需的大趨勢(shì)。行業(yè)里能夠及時(shí)認(rèn)清趨勢(shì)，在十年前做布局的醫(yī)藥企業(yè)，將會(huì)從中極大受益。

在提前布局方面，我有四個(gè)經(jīng)驗(yàn)：

第一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是，在轉(zhuǎn)型上要盡早認(rèn)清趨勢(shì)。因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)品注冊(cè)、研發(fā)到成功問(wèn)世，需要十年以上的時(shí)間，越早布局進(jìn)行轉(zhuǎn)型，才能夠在趨勢(shì)到來(lái)的時(shí)候站在風(fēng)口上。第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)是，超前投資。優(yōu)秀的企業(yè)都具備一定預(yù)判未來(lái)趨勢(shì)的能力，針對(duì)未來(lái)的趨勢(shì)做超前投資非常重要。例如，目前醫(yī)美行業(yè)大家都還在內(nèi)卷各自所銷(xiāo)售的產(chǎn)品，但我們相信，未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)一定是醫(yī)美產(chǎn)品的基礎(chǔ)材料的競(jìng)爭(zhēng)，因此當(dāng)前必須要超前投資醫(yī)美的再生醫(yī)學(xué)材料以及完全人源性的醫(yī)美材料和產(chǎn)品。第三個(gè)經(jīng)驗(yàn)，是打造堅(jiān)實(shí)的企業(yè)護(hù)城河。在醫(yī)藥行業(yè)里，要持續(xù)立于不敗之地，必須要擁有非常強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)以及生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)等核心競(jìng)爭(zhēng)力。最后一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，就是堅(jiān)持初心。當(dāng)處在歷史低點(diǎn)時(shí)，如果你做了大量的投資卻沒(méi)有立刻反映在股價(jià)或者市值上，也不能因此懷疑自己當(dāng)時(shí)的決斷，而是要堅(jiān)持初心，及時(shí)回顧當(dāng)初的目標(biāo)并且堅(jiān)持下去。

主持人（黃翰漾）：當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)中涌現(xiàn)出許多新的技術(shù)，想請(qǐng)教像ADC這種新技術(shù)，未來(lái)和抗體可以聯(lián)用還是會(huì)走向競(jìng)爭(zhēng)？

傅裕表示：在腫瘤領(lǐng)域，創(chuàng)新藥的發(fā)展速度越來(lái)越快。一開(kāi)始是CTLA-4的出現(xiàn)，它是第一個(gè)成藥的靶點(diǎn)類(lèi)藥物；以PD-1為代表的一系列新藥出現(xiàn)讓創(chuàng)新藥行業(yè)迎來(lái)“井噴”式增長(zhǎng)；隨后越來(lái)越多不同的藥物開(kāi)始出現(xiàn)，不管是靶點(diǎn)還是藥物形式上都更加豐富多元，現(xiàn)在的創(chuàng)新藥研發(fā)則集中在抗體藥物、ADC、核酸藥物以及細(xì)胞治療四大板塊。

今年最火的ADC，從藥物的作用和機(jī)理上來(lái)說(shuō)是更偏向于精準(zhǔn)性的化療藥物。許多ADC公司在制作產(chǎn)品的時(shí)候，會(huì)把ADC的Fc端功能做靜默，因此抗體本身在抗腫瘤作用中發(fā)揮的作用不大，但需要抗體作為T(mén)AA擁有更強(qiáng)的腫瘤特異性和識(shí)別能力。

PD-1+ADC是目前大家非常看好的一個(gè)方向，這也是很多MNC最近主要推動(dòng)的藥物開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。PD-1+ADC本質(zhì)是腫瘤免疫與ADC藥物的聯(lián)用。因此除了PD-1以外，我們認(rèn)為在IO一端還會(huì)有更多的機(jī)會(huì)。比如我們公司在布局的一系列免疫細(xì)胞銜接器相關(guān)的雙抗和PD-1同家族成員的新靶點(diǎn)B7H7單抗，這些都和ADC有很好的聯(lián)用潛力。回到ADC這塊，ADC本質(zhì)是一個(gè)抗體+偶聯(lián)藥物的組合，而我們?cè)诳贵w開(kāi)發(fā)方向有很強(qiáng)的技術(shù)，使得我們產(chǎn)生抗體藥物能夠?qū)崿F(xiàn)更高更好的ADC開(kāi)發(fā)需求并且能把自己擅長(zhǎng)的這部分和合作伙伴擅長(zhǎng)的相結(jié)合，開(kāi)發(fā)出下一代更具創(chuàng)新的ADC類(lèi)產(chǎn)品。

主持人（黃翰漾）：水滴公司從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)切入到醫(yī)藥行業(yè)，是怎樣的心路歷程？

陳銳宸：水滴公司在醫(yī)藥領(lǐng)域是一個(gè)新參與的玩家。公司收入的90%左右包括去年獲得的6個(gè)億凈利潤(rùn)，基本都是來(lái)自保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，原因是公司2021年的患者招募業(yè)務(wù)發(fā)展速度比較快，像Q1這塊的收入同比增長(zhǎng)在167%以上。

我們從患者招募這個(gè)方向切入到醫(yī)藥領(lǐng)域，主要是從兩個(gè)角度考慮。一個(gè)是我們?cè)谒幤费邪l(fā)方向看到了機(jī)會(huì)。目前無(wú)論是海外還是中國(guó)，醫(yī)藥研發(fā)都需要投入巨量資金。從2010年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的藥品研發(fā)中心數(shù)量在大幅增加，但是其中80%的患者需求沒(méi)有得到滿(mǎn)足。

第二從我們自身的優(yōu)勢(shì)出發(fā)。因?yàn)槲覀兪菄?guó)內(nèi)最大的大病、慢病籌款平臺(tái)，市占率在85%以上，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)最大的患者數(shù)據(jù)平臺(tái)。以往主要靠線(xiàn)下模式，即醫(yī)生和醫(yī)院對(duì)患者進(jìn)行推薦，但只是在少部分的一線(xiàn)城市或區(qū)域去找患者。現(xiàn)在我們可以通過(guò)線(xiàn)上模式，在全國(guó)范圍內(nèi)，幫助藥企用最快的速度和效率，找到需要治病的患者。

主持人（黃翰漾）：雖然A股醫(yī)藥市場(chǎng)相對(duì)處在一個(gè)調(diào)整狀態(tài)，但ETF資金一直在流入，怎么看待這個(gè)現(xiàn)象？

李樹(shù)建：過(guò)去兩年，醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整很大。但是如果去掉過(guò)去兩年大幅的下跌，可以看到從2013年年初到2021年年終，醫(yī)藥指數(shù)的回報(bào)率高達(dá)17%。說(shuō)明這是一個(gè)長(zhǎng)期有成長(zhǎng)性的行業(yè)，并且牛股倍出。

站在當(dāng)下，醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生變化。

隨著生活水平的提高，我們對(duì)于健康、生活質(zhì)量的追求沒(méi)有發(fā)生變化；第二，社會(huì)老齡化的趨勢(shì)沒(méi)有變，我們的嬰兒潮是60年代，第一批人已經(jīng)開(kāi)始邁入老齡化初期，支出占比提升；第三，目前還有很多疾病沒(méi)有攻克，這就決定了行業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性；第四，全球化的趨勢(shì)沒(méi)有變。在全球的價(jià)值鏈當(dāng)中，由于我們有需求端的人口紅利和供給側(cè)的工程師紅利，未來(lái)會(huì)分到越來(lái)越大的蛋糕。所以即使醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了大跌，但是底層邏輯沒(méi)有變。因此當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于周期底部的位置，就會(huì)有很多資金快速流入。

02

政策端對(duì)行業(yè)有何影響？

主持人（黃翰漾）：CDE（藥品審評(píng)中心）這兩年對(duì)創(chuàng)業(yè)藥政策或者審批等方面的要求在逐漸提高，如何看待創(chuàng)新藥政策端對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響？

繆瑰麗：審批的確是越來(lái)越嚴(yán)，并且中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)品方面的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。如何在現(xiàn)有的產(chǎn)品線(xiàn)上做競(jìng)爭(zhēng)呢？就是要快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，具體方面例如提高入院的速度、定價(jià)、市場(chǎng)打開(kāi)的速度等等。

傅裕：從2021年開(kāi)始到現(xiàn)在，腫瘤藥物開(kāi)發(fā)方面的監(jiān)管政策影響不斷釋放，包括最近我們也看到了監(jiān)管通過(guò)個(gè)例性事件，表達(dá)出對(duì)于自免類(lèi)、腫瘤類(lèi)藥物，都有了更高臨床試驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，由此甚至造成了劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)。主要原因是隨著創(chuàng)新藥上市品種越來(lái)越多，對(duì)于后續(xù)的新藥物要求會(huì)越來(lái)越高。但創(chuàng)新藥的本質(zhì)依然是創(chuàng)新，是打破現(xiàn)有療法的桎梏，實(shí)現(xiàn)未滿(mǎn)足的需求。所以我覺(jué)得雖然現(xiàn)狀可能需要我們做出更多的工作和努力，也會(huì)增加開(kāi)發(fā)的成本，但是這些高要求對(duì)創(chuàng)新藥的發(fā)展不會(huì)發(fā)生根本性的改變。其次從公司自身產(chǎn)品來(lái)講，如果能夠做到行業(yè)領(lǐng)先，那么面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)小一些，對(duì)于全球首創(chuàng)的項(xiàng)目或者適應(yīng)癥可用藥物有限的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)所受到的監(jiān)管擠壓是有限的。

主持人（黃翰漾）：我國(guó)是一個(gè)以國(guó)家醫(yī)保體系為主的國(guó)家，但目前我們看到后續(xù)像商保或者其他一些付費(fèi)方式，逐漸也會(huì)需要補(bǔ)充，怎樣看待這個(gè)國(guó)內(nèi)趨勢(shì)？

陳銳宸：國(guó)內(nèi)的醫(yī)保體系，還有較大的可提升空間。隨著大家的生活品質(zhì)提高，對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的需求，越來(lái)越旺盛。我們做籌款業(yè)務(wù)的時(shí)候，注意到大部分的捐款人，在看到自己的一度或者二度人脈因病致貧的情況之后，會(huì)意識(shí)到需要買(mǎi)一些商業(yè)保險(xiǎn)，說(shuō)明大部分的消費(fèi)者對(duì)健康險(xiǎn)的需求非常旺盛，這也是一個(gè)非常低成本的保險(xiǎn)銷(xiāo)售場(chǎng)景，保險(xiǎn)教育的場(chǎng)景。

主持人（黃翰漾）：從買(mǎi)方維度看，怎么看待醫(yī)藥行業(yè)目前政策的影響和后續(xù)的趨勢(shì)？

李樹(shù)建：首先，我們對(duì)創(chuàng)新的支持力度在增加。

其次，在研究?jī)?yōu)勢(shì)行業(yè)的時(shí)候，也要注意兩個(gè)條件。第一個(gè)叫景氣拐點(diǎn)，即一個(gè)行業(yè)要正在或者即將步入上行趨勢(shì)。當(dāng)處在行業(yè)上行周期時(shí)，投資勝率會(huì)大大提升。這個(gè)時(shí)候，利好會(huì)被放大，利空會(huì)被縮小。

第二個(gè)是尚未定價(jià)，就是當(dāng)下股價(jià)不能或者是還沒(méi)有反映，這個(gè)行業(yè)正在或者即將進(jìn)入上行周期。這兩者對(duì)于我們尋找優(yōu)勢(shì)行業(yè)來(lái)講，是缺一不可的。從這個(gè)視角看，下半年醫(yī)藥相對(duì)其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，會(huì)逐步的凸顯。

03

展望未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)

主持人（黃翰漾）：請(qǐng)從自身的角度，展望一下后續(xù)整個(gè)醫(yī)藥板塊未來(lái)發(fā)展的一些機(jī)遇、趨勢(shì)。

繆瑰麗：我覺(jué)得未來(lái)龍頭企業(yè)受益非常明顯。不管是多么細(xì)分的領(lǐng)域，選中自己的賽道，爭(zhēng)取成為龍頭企業(yè)，打造堅(jiān)強(qiáng)的護(hù)城河，就是制勝的關(guān)鍵。

傅裕：我覺(jué)得是（未來(lái)的趨勢(shì)是）創(chuàng)新。不管是從BD還是臨床上，企業(yè)需要不斷給市場(chǎng)看到自身的研發(fā)能力，抓住現(xiàn)在創(chuàng)新藥百花齊放的機(jī)遇，能夠做在不同領(lǐng)域都能抓住行業(yè)趨勢(shì)和熱點(diǎn)，同時(shí)又要專(zhuān)注于自己的布局和戰(zhàn)略。

陳銳宸：我們推出患者招募業(yè)務(wù)以來(lái)，大概一年半左右的時(shí)間，參與的項(xiàng)目數(shù)已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)排到第一。只是從收入口徑上，現(xiàn)在大概排到第三第四的位置。應(yīng)該說(shuō)，給這個(gè)行業(yè)，在患者招募這個(gè)切入點(diǎn)帶來(lái)非常大的變化。之后我們會(huì)和藥企在B端以及在研發(fā)流程上建立更多的合作關(guān)系。對(duì)藥企來(lái)說(shuō)，最大的痛點(diǎn)是在營(yíng)銷(xiāo)這個(gè)環(huán)節(jié)，而我們作為一家線(xiàn)上的公司，擁有國(guó)內(nèi)最大的患者社群，因此有更多可以去落地的空間。

李樹(shù)建：在做產(chǎn)業(yè)研究的時(shí)候，建議大家關(guān)注產(chǎn)業(yè)、周期的位置和周期變化的方向。從這個(gè)視角來(lái)看，醫(yī)藥具備正在上行的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。其次，在做投資的時(shí)候，建議大家去做勝率比較高的方向，把握產(chǎn)業(yè)的上行趨勢(shì)，可以利用的工具之一就是ETF。

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