金華春光橡塑科技股份有限公司(以下簡稱:金華春光)是一家主要從事清潔電器軟管及配件產品的研發、生產和銷售的企業。公司在2018年2月27日更新了預披露招股說明書，擬首次公開發行股票不超過9600萬股，募集資金41,064.54萬元，用于“清潔電器軟管生產建設項目”、“吸塵器配件生產建設項目”、“研發中心建設項目”三個募投項目，股票計劃在上海證券交易所上市交易。

我們通過深入分析公司的招股說明書，發現金華春光關聯交易比較混亂，毛利率異常，眾多財務指標異常，營收波動較大，公司或存在可持續發展的問題。

關聯方資金拆借頻繁，重大資產重組或存利益輸送

金華春光系典型的家族企業。陳正明、張春霞為夫妻關系;陳凱和陳弘旋均為陳正明、張春霞之子;陳正明持有春光控股100%股權;張春霞擔任春光控股執行董事兼經理;陳凱持有凱弘投資37.23%股權并擔任其普通合伙人，持有毅寧投資27.50%股權并擔任其普通合伙人;袁鑫芳系陳正明姐姐的女兒。陳正明家族合計控制公司本次發行前91.50%的股權，系公司實際控制人，典型的家族企業。而家族企業的特點，就是內部控制薄弱，金華春光也不例外，其中關聯方資金拆借就是其中比較典型的一例。

關聯方陳凱(系實控人陳正明、張春霞夫妻之子)2014年底尚欠公司114.01萬元，2015年又借款1714.54萬元，本年度還款1006.4萬元，尚欠822.15萬元，2016年又借款1304.91萬元，直至年底才還清。說得不好聽一點，大股東的兒子是在把股份公司當提款機啊!

另外，關聯方張光(系實控人張春霞之弟)2014年末尚欠公司借款35.04萬元，2015年又借款34.66萬元，直至2015年底才還清。關聯方劉秦(系實控人之子陳凱之配偶)2014年末尚欠公司借款6.5萬元，2015年再次借款150萬元，期間還款131.27萬元，2016年又借款5萬元，直至年底還清。

一個擬上市公司，在報告期內竟然多次多人存在向關聯方拆出資金的事項，不得不說公司內部控制薄弱，而拆借資金的關聯方人員均系實控人直系親屬。

另外，公司在報告期內曾經有過3次重大資產重組，但其中2次被并購企業卻是虧損狀態，收購價格或涉嫌利益輸送。

2016年1月8日，張春霞將所持香港弘凱100%股權轉讓給CGH工業私人有限公司(簡稱CGH，金華春光100%控股的子公司，2015年投資在馬來西亞設立)，轉讓價格為38萬港元。此次股權轉讓完成后，香港弘港成為CGH公司全資子公司。此次并購對象香港弘港于2006年7月4日在香港成立，法定股本為10萬港元，張春霞持有100%的股權。香港弘凱以及子公司安圭拉弘凱(袁柏其代替香港弘凱持有其100%股權)主要從事公司軟管及配件產品的國際貿易業務，香港弘凱2015年度營業收入6640.58萬元，利潤總額卻為-53.45萬元，也就是一個虧損企業，安圭拉弘凱已于2017年2月13日解散，香港弘港目前正在辦理注銷手續，該并購標的最終以38萬港元從張春霞手中收購，或涉嫌利益輸送。

另外一個企業凱萃公司于2011年10月20日 在馬紹爾群島共和國成立，主要從事公司軟管及配件產品的國際貿易業務，法定股本為5萬美元，王斌斌持有其100%的股權。而根據王斌斌出具的代持聲明，王斌斌所持凱萃公司100%的股權系代張春霞持有。2015年12月30日，王斌斌與CGH公司簽署股權轉讓協議，將所持凱萃公司100%股權轉讓給CGH公司，轉讓價格為5萬美元。根據王斌斌出具的聲明，股權轉讓款由CGH公司直接支付給張春霞。而到了2016年11月16日，凱萃公司解散。而招股說明書中披露，凱萃公司2015年利潤總額-20.27萬元，也就是說凱萃公司同樣是一個虧損企業，而且收購后不久就解散，金華春光同樣涉嫌向張春霞利益輸送。

毛利率高于同行，隱瞞費用占比，財務數據現異常?

在招股說明書中，我們可以看出，金華春光多項財務數據與同行業可比公司差異很大，但招股說明書卻往往一句話帶過，根本沒有做詳細分析和說明。比如，我們可以看出，公司毛利率顯著高于同行業上市公司。公司與鵬翎股份和川環科技2個上市公司的毛利率進行了比較，鵬翎股份(股票代碼：300375.SZ)，2015年度、2016年度毛利率分別為：29.91%、30.56%，川環科技(股票代碼：300547.SZ)，2015年、2016年度毛利率分別為：33.68%、34.79%，平均值為31.8%、32.68%，而金華春光則分別為：36.31%、38.41%，高出平均值：3.63%、5.73%，公司對此解釋為“因為上市公司鵬翎股份和川環科技主要生產汽車領域軟管產品，公司主要生產吸塵器領域軟管產品，而吸塵器毛利率普遍高于汽車毛利率，因此公司毛利率相對較高”，而這個解釋，顯得非常蒼白無力，沒有任何數據支撐，公司為什么不提供幾個主要生產吸塵器領域公司的軟管產品毛利率進行比對，如果找不到，那如何能證明軟管產品吸塵器領域毛利率普遍高于汽車領域毛利率呢?

事實上，公司自身毛利率各年度也存在異常，甚至解釋也是互相矛盾。比如2015-2017年主營業毛利率分別為36.31%、38.41%、36.65%，可以明顯看出，2015年、2017年比較接近，而2016年比前后年度都要高，這是不是顯得異常?對此，招股說明書倒是進行了說明，“2016年公司主營業務毛利率較2015年提高，主要是因為公司積極研發并持續推出高附加值、定制化的產品，滿足客戶需求;……同時，規模化采購提升了采購議價能力，以合理控制采購成本……”，那為什么2017年毛利率又下降了，招股說明書解釋主要是“上游主要原材料價格小幅攀升”造成的。我們可以看到，公司2016年營業收入為36924.01萬元，低于2015年39049.31萬元，而且2016年還存在股份支付，金額為809.1萬元，2016年凈利潤為5812.58萬元，低于2015年的6800.2萬元，但2016年扣除非經常性損益后的歸屬于公司普通股東的凈利潤為7114.39萬元，反而高于2015年度的6558.32萬元。也就是說2016年公司營業收入相比上年出現了下滑的情況下，是否存在有意提高毛利率進行利潤調節呢?這是一個大疑問。

再來看期間費用(管理費用、銷售費用、財務費用)的情況，金華春光干脆就沒有與同行業可比公司進行分析對比，這也是比較少見的情況。按照招股說明書中披露的同行業上市公司，我們通過查詢鵬翎股份和川環科技的公開信息可知銷售費用的情況：鵬翎股份2016年營業收入為10.88億元，銷售費用為4165.12萬元，銷售費用率為3.8%，2017年公司營業收入11.42億元，銷售費用為4581.85萬元，銷售費用率為4.01%;川環科技2016年營業收入為5.11億元，銷售費用為3604.49萬元，銷售費用率為7.05%，2017年營業收入為6.47億元，銷售費用為4306.2萬元，銷售費用率為6.65%。而金華春光2016-2017年銷售費用率分別為3.42%、3.26%，都明顯低于鵬鸰股份和川環科技。鵬翎股份、川環科技的營業收入都大大超過金華春光，按照常理，其銷售費用率應該低于金華春光才顯合理，而金華春光的銷售費用率卻是低于這兩大上市公司，這比較讓人費解。

毛利率的異常高于同行，銷售費用又是異常低于同行，收入不太大的金華春光的凈利潤自然就能夠悄悄的上來了，但這是否是真實的盈利，似乎就不太好說了。

營收波動大，趨勢與行業相背，可持續增長存疑

金華春光報告期內，營業收入波動較大，2015年營業收入為3.91億元，2016年營業收入為3.69億元，2017年營業收入4.56億元，也就是說2016年與2015年相比，營業收入下降了，而到2017年又開始上升，呈現動蕩的局面。

與此同時，公司主要產品伸縮軟管的產能利用率也發生了變化，2015年為89.86%，2016年為87.26%，到2017年為88.78%，同樣是2016年下降，2017年略為上升，但整體下降。

而其主要大客戶的市場銷售卻是呈明顯上升態勢。美的集團2015年-2017年營業收入為分別為1393.47億元、1598.41億元、1877.64億元，呈現直線增長態勢;萊克電氣股份有限公司2015年-2016年營業收入分別為40.02億元、43.77億元，2017年年報還未出來，但根據三季度的披露，增長態勢基本確定。科沃斯機器人股份有限公司2015-2016年(2017年尚未披露)營業收入分別為26.95億元、32.76億元，也是呈增長態勢。以此來看，金華春光業績增長趨勢與其下游并不同步，或有異常之處。

同時，金華春光客戶度比較集中，主要客戶有江蘇美的清潔電器股份有限公司、萊克電氣股份有限公司(及其分子公司)、科沃斯機器人股份有限公司、寧波德昌電機制造有限公司、偉創力電子設備(深圳)有限公司、Toyoplas Manufacturing(Malaysia)Sdn.Bhd等，前五大客戶雖有變動，但占比一直較高，2015年、2016年和2017年，公司向前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比重分別為59.29%、58.65%和51.93%。對于大客戶有較大的依賴性。

另外，海外客戶單一，匯兌風險大。

公司境外收入也是非常集中。公司2015年、2016年和2017年度來自境外的營業收入占主營業務收入的比重分別為23.37%、21.72%和24.79%，公司在境外收入集中在馬來西亞，而馬來西來又主要來自于戴森的馬來西亞代工廠，占境外營業收入分別為68.90%、69.11%和82.53%。金華春光為進一步加強與戴森及其合作代工廠的業務合作關系，于2015年投資設立馬來西亞CGH公司，產品主要銷售給戴森的馬來西亞代工廠，也就是說，海外投資的工廠以及銷售對于戴森的馬來西亞代工廠存在極大的依賴性，一旦對方取消合作，境外收入或將全線崩潰。另外，本身還存在著極大的匯兌風險。報告期內公司2015年、2016年和2017年度海外銷售收入分別為9045.65萬元、7906.21萬元和11155.04萬元，表面上看來保持平穩，甚至有上升的趨勢，但實際上這三年因人民幣匯率的變動產生匯兌損益特別大，2015年、2016年因人民幣貶值公司產生的匯兌收益分別為151.23萬元、523.05萬元，而2017年因人民幣匯率升值產生匯兌損失437.9萬元，與2016年相比，收益和損失兩者之差近1000萬元，因此從實質上看來，公司海外收入本質上增長緩慢，而且存在著特別大的匯兌風險。

募投項目或涉嫌虛增募投規模

金華春光募投項目清潔電器軟管項目，擬投資2.18億元，其中建設投資5325萬元，設備投資9083萬元，產能清潔電器軟管2800萬米，項目建成后年均營業收入21465.18萬元，年均凈利潤3761.77萬元;吸塵器配件生產建設項目擬投資1.42億元，其中建設投資3055萬元，設備投資6051萬元，預計產能2080萬只，項目建成后年均營業收入15987.64萬元，年增凈利潤2665.26萬元。

也就是說，募集資金全部項目的固定資產投資高達23514萬元，而產出才總共37452.82萬元的營業收入，單位固定資產創造的產值為1.59元。目前，公司固定資產中房屋建筑屋6015萬元，設備7130萬元，合計13145萬元，而2017年產出達45655.84萬元，單位固定資產創造的產值為3.47元。也就說，募投的投入產出比只是現在的45%，非常不合理，公司或涉嫌虛增募投規模。

關鍵詞： 金華 可持續發展 春光