嘉賓介紹：趙劍，匯添富基金基金經理，清華大學工學碩士，2009年9月加入匯添富基金，歷任行業分析師、高級行業分析師、匯添富投資研究部制造周期組組長、現任匯添富投資研究部新能源組組長、基金經理

作為A股市場的熱點板塊，高端制造業一直是大家關注的焦點，大制造業投資前景如何？相關的投資邏輯具體如何理解？新能源板塊后續是否仍有投資機會？近期市場面對哪些分歧和擔憂？對此，匯添富基金趙劍跟大家分享精彩觀點。

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趙劍表示，制造業能力的提升是提高國家競爭力非常重要的標準值，中國在從制造大國向制造強國跨越，未來中國的制造業優勢很大，具有一個很好的投資前景。新能源經歷了2021年的大幅上漲，今年總體上體現為兩個特點，即分歧和分化很大，看未來一年稍微偏中期維度，產業仍有比較好的投資機會。

其指出，對于半導體、軍工、醫藥等制造業的投資邏輯，由于制造業涵蓋的這個范疇太大了，我們也不需要去理解每一個技術細節，這些板塊之間差異，需要剝離經營本身，分析本質特征和格局。

以下為文字精華：

1、匯添富基金趙劍：持續看好大制造業的前景

提問：我們都知道趙劍總投資研究是長期覆蓋大制造領域的，作為匯添富的大制造業專家，您怎么看待大制造業的前景以及當下市場的投資時機？

趙劍：我們總體上非常看好大制造業的前景，因為黨的二十大報告指出，要堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國，所以制造強國是放在第一位的。

從大方向上來講，制造業能力的提升是提高國家競爭力非常重要的標準值，而且中國在從一個制造大國向一個制造強國跨越。

為什么現在整個制造業是一個比較好的方向？

第一點是政策。過去幾年國內出臺很多產業政策，對于制造業的，各行各業的政策一直是大力扶持的態度。

政策主要兩方面，一方面是產業政策，比如像新能源汽車這些產業，還有第二種資本市場的政策。2019年推出的科創板是非常好的政策方向，通過這種資本市場融資的扶持，讓一大批企業加快了發展速度。

從政策的角度，國內對整個制造業的扶持，不僅不會削弱，而且還會加強。

需求側方面，因為我們都知道說中國是一個人口大國，所以我們有很大的內需市場，這往往有利于各種產業的孵化發展。新能源車就是一個例子，改革開放以來，中國汽車產業通過合資企業的政策，這么多年了相比歐美發達國家還是有差距。

但是近幾年的新能源汽車轉型給我們帶來了很好的戰略機遇，同時這也是基于中國巨大的市場。這樣的環境下，一批車企，包括以動力電池為代表的零部件企業，慢慢發展起來了，需求側我們巨大無比的內需市場，給制造業發展提供了很好的環境。

而且很多產業在國內經歷了內卷，競爭力往往很強，放在全球就有很強的競爭力，這是第二方面。

第三方面從供給側看，中國的制造業有比較好的前景，因為全球來看，我們在制造業方面是供應鏈最完善的一個國家，從這角度來講，相比很多海外國家有很大的優勢。

另外第四點，在制造業要素方面，我們也體現出很大的優勢。有些是偏中長期的，中國制造業發展早期，中國利用了人口紅利，近幾年當制造業慢慢從大變強的過程中，更多的是一個工程師的紅利，這個要素是中國一個很強的競爭力。

過去一年國際局勢復雜，帶來能源價格大漲。目前我們主要的能源來源還是以煤炭為代表，我們的煤炭價格還是比較低的，相比于海外暴漲的石油天然氣價格。

所以總體基于上述4點，未來中國的制造業優勢很大，具有一個很好的投資前景。

2、匯添富基金趙劍：新能源板塊仍具備較好投資機會

提問：作為匯添富新能源組組長，您如何看待新能源板塊在第四季度的表現？

趙劍：新能源經歷了2021年的整體的大幅上漲，今年總體上體現為兩個特點，第一個就是分歧很大，第二個是分化很大。分歧很大從股票表現就可以看出來，四五月份當時經歷了一波大跌，然后五六月份大幅反彈。分化方面，近期受益于歐洲能源危機，新能源板塊中的分布式光伏等相關股票表現比較好。

分化和分歧之下，怎么看四季度？四季度還是有很多不確定性，我們經過溝通，發現大家一個最大的擔憂點是對消費的擔憂。因為汽車本質上也是個可選消費品，這個點上很難完全打消擔憂，最后還是需要靠數據來緩解投資者的擔心。

我認為看四季度可能時間有點短，看未來一年稍微偏中期維度，產業還是有一個比較好的投資機會的。

原因主要有幾點：第一，這個行業的需求比較確定，現在不管是全球還是中國，大部分行業的增長速度都在下降，但是新能源行業增長速度還是很快。

光伏方面，今年歐洲超預期景氣，全年我們判斷光伏直流側的裝機大概是280-300G瓦，然后按照現在的趨勢預測，明年估計全球的光伏的直流側裝機是在450G瓦，所以我們判斷可能增長還是超過50%的。

我們判斷，明年歐洲還是有比較快的一個增長，大概率是從50-60G瓦增長到明年的80-90G瓦。然后美國原來光伏裝機是最低的，我們判斷明年至少是一個翻倍，因為光伏的能源經濟性非常高。

然后再看新能源汽車，本來大家預期很悲觀，但實際上我們看數字并沒有那么悲觀。

我們判斷2022年全球的新能源乘用車的批發量會超過1000萬輛，其中的中國大概是650萬，美國相對弱一點100萬，然后歐洲確實今年影響很大，所以相比于2021年幾乎是持平，所以大概是220萬。我們判斷明年全球銷量能達到約1400萬輛，有40%左右的增長。

所以從這角度來講的話，這個行業明年的增長還是非常的快。第二是供給側方面，這么多年中國的新能源產業，光伏產業歷史上也有過好幾輪危機，但目前中國的光伏產業競爭力非常強。過去兩年，不管光伏還是新能源汽車行業，各種各樣的跨界資本進入，但如果觀察產業微觀，它的供需格局還是比預期好，原因是需求非常超預期。

過去的現象是產能過剩了，行業可能就不行的。但是像新能源產業，產能略微過剩，會推動產品價格下跌，實際上又有很多原來不具有經濟性的需求出現，所以這個行業的韌性很強，而且供給側中國企業優勢，未來不僅不會削弱而且會增強。

第三點跟很多產業一樣，這是技術創新占很大權重的制造行業，技術創新是個永恒的話題。本來大家覺得光伏產業是個挺傳統的產業，但是這10年有很多技術進步。就像現在就說你去看各種電池技術，如果不斷的有技術創新，意味著不斷有投資機會。

第四點我認為可能未來要看半年到一年才有機會，就是因為我們市場它往往是波動的。我們站在現在這個點上看，大家覺得這些新興產業估值都很貴，但是事實上不是這樣的，現在這些產業尤其是新能源產業，估值一點都不貴，大部分公司PE都是交易在20倍到30倍之間，有些環節估值更低。

然后要匹配平均30-50%的增長，從PE角度是低危的，所以未來不管是消費的預期改善，還是宏觀有所改善，這些板塊彈性會比較大的。

3、匯添富基金趙劍：制造業各領域投資邏輯有所不同

提問：大制造領域的各個子板塊，比如醫藥軍工等等，投資邏輯有何差異？

趙劍：對于半導體、軍工、醫藥這幾個例子，因為制造業涵蓋的這個范疇太大了，我們也不需要去理解每一個技術細節。

第一是大制造板塊，它的行業特征，競爭格局差異還是非常大的，導致投資范式也不太一樣。比如軍工行業，整體需求還是比較好的，但是需求是不太市場化的，但非市場化有個好處就是確定性很強。

第二個特點，現在軍工行業相比于很多行業，壁壘特別高，一般人想進這個行業都進不了，所以它的供給結構非常好。所以這是這個行業一個非常重要的特征，在競爭格局。

再舉個例子，半導體產業跟新能源行業也不太一樣。半導體往往是很多工業行業的中游中間品，所以下游非常分散，我們去發現去研究這些行業的時候，它確實是跟下游景氣度很相關。如果下游是消費電子的，今年整體需求都很差，但如果下游是光伏或者新能源汽車的需求就很好。

第二方面半導體產業有一個很強的半導體周期，但是在中國又不太一樣，因為這幾年國家在大力的推進國產化，這些都是分析這些產業的時候非常重要的一些考慮因素。

然后醫藥產業當然是一個更大的范疇，和制造業相關的比如說做制造外包的公司。

商業模式本質上也是利用中國的工程師紅利。

這些板塊之間差異，還是需要去剝離經營本身，分析本質特征和格局，另外觀察制造業行業，我是把看這么多行業大體上分這兩塊，也有助于理解行業：

有些制造業行業，比如新能源產業，已經成為非常具有典型特征的中國優勢產業，可以把它理解成一個長板產業。有些像半導體產業，相比于歐美還有一定差距，投資邏輯是不太一樣。

優勢產業需要去觀察判斷企業是不是能維持優勢，是不是能不僅從國內，還從全球角度去獲得收入或者訂單增長，短板產業往往有一個很強的國產替代邏輯，有些產業本身并沒有快速增長，但是原來國產化率很低，所以它往往有這方面的機會。

雖然不同行業的制造業公司，商業模式千差萬別，但是好企業都有一些共同點，比如很多民營制造業公司是基于成本優勢，然后慢慢積累了一定的收入利潤，然后投入研發追上國外同行，然后具有產品優勢。

共同的原因往往是一些勤奮的企業家，還有工程師紅利，所以我個人覺得如果你沿著這條線去觀察，很多公司，優秀的企業家，好的戰略發展組織都非常重要。

提問：如何看待中國的大制造行業在全球競爭中所面臨的機遇和挑戰？

趙劍：現在面臨的挑戰很大，耳熟能詳就兩個。第一個就是現在逆全球化的挑戰，我觀察到現在很多企業確實做得非常的好，一方面是保持這種開放合作的態度，另外是努力的提高自己的水平，當別人對你不可或缺的時候，你可能說是不具有任何的挑戰。

第二個挑戰是復雜環境下面，我們要真正實現從制造大國到強國，確實是需要在一些關鍵技術領域進行突破。這個方面的突破是我們的挑戰，也是未來的一個的機遇。

機遇和挑戰是并存的，挑戰做好了就是機遇。同時目前大的背景是，現在全球增長都在降速，但是很多行業存在的一些機會，比如綠色化數字化，還有各種各樣的技術創新。

不管是國家作為整體，還是去看很多微觀的企業，如果你能做好準備與時俱進，做好研發做好產品，最后一定是能抓住這個機會的，所以挑戰和機遇它往往是共生的，最后就是看企業能不能抓住這個機會。如果能抓住機會就會上一個臺階，所以很多優秀的上市公司都經歷了這樣的過程。所以總體上，雖然面臨挑戰和機遇，我還是對未來充滿信心的。

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