推進利率“兩軌并一軌”即推動存貸款基準利率和貨幣市場利率逐漸統一。這將是接下來利率市場化改革的方向，關系到健全與市場相適應的利率形成和調控機制，也關系到央行調控市場利率的有效性

我國利率市場化改革有望在2019年實現更大突破。近日召開的2019年中國人民銀行工作會議提出，將穩妥推進利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。

推進利率“兩軌并一軌”即推動存貸款基準利率和貨幣市場利率逐漸統一。當前，我國仍存在利率“雙軌制”：在存貸款方面仍有基準利率，而貨幣市場利率是完全由市場決定的。

自1996年放開銀行間同業拆借利率以來，我國利率市場化改革已推行了20多年。存貸款利率市場化嘗試更是緊鑼密鼓推進，早在2013年7月份和2015年10月份，央行就相繼放開商業銀行貸款利率下限和存款利率上限，利率管制基本放開。

雖然利率管制早已于2015年在制度上全面放開，但截至目前存貸款利率依然未實現自由浮動。目前存貸款利率是在2013年成立的全國市場利率定價自律機制的約束下，以行業自律的形式，在其規定的上限之下浮動，銀行并未實現實際的自行定價。因而，我國利率體系表現出明顯的“雙軌制”特征，即尚未完全市場化的政策利率和完全市場化的貨幣市場利率并存。

“利率浮動限制的設定原本是為了維護金融市場和銀行經營的安全，但繼續實行‘雙軌制’、限制利率波動范圍將對市場資金的來源和自由流動構成阻礙。”中信證券首席固定收益分析師明明表示，推進利率“兩軌并一軌”是接下來利率市場化改革的方向，這關系到健全與市場相適應的利率形成和調控機制，也關系到央行調控市場利率的有效性。

央行行長易綱此前表示，我國仍存在利率“雙軌制”，“我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革”。

多位業內專家認為，“兩軌并一軌”和進一步完善利率市場化的關鍵在于形成市場高度認可的央行基準利率。目前，市場對各類重要利率的變動都很敏感。公開市場操作(OMO)、中期借貸便利(MLF)及上海銀行間同業拆放利率(Shibor)的超預期改變都會引起市場對央行貨幣政策的過度解讀。因此，央行需要進一步培育市場基準利率，以便充分發揮利率走廊的預期引導作用，降低公開市場操作的頻率，為最終完成利率市場化進程提供助力。

“利率市場化的核心還在于存款利率的市場化。”明明認為，“存款基準利率上浮限制放松+市場利率適當回落”很可能是利率市場化采取的組合。“雙軌制”下存貸款利率和貨幣市場利率之間較大的差距，意味著銀行系統下和非銀市場的融資成本差異過大。而推動存款利率市場化將進一步縮小存貸款與貨幣市場利率差，使銀行表內表外業務的利率趨同，從而將居民儲蓄有效引導至資本市場，使企業的融資成本得到緩解。這需要給予銀行更多定價自主權，并出臺打破資管產品剛性兌付等措施，使理財產品收益率回歸到反映真實風險水平，讓金融市場競爭更加公平有序。隨著2018年“資管新規”正式落地，目前有剛性兌付條件的資管產品逐漸退出市場，這為利率市場化進一步推進創造了條件。

可以預見，利率市場化將打破銀行長久以來的利差保護，銀行盈利能力分化或成為不可逆轉的大趨勢。同時，隨著利率市場化的完成，存貸利差開始穩步提高，較利率市場化之前的利差水平或有顯著差異，這也有利于提升具競爭力的商業銀行的盈利能力。

關鍵詞： 存貸款基準利率 貨幣市場利率