4月11日，美國10年期國債收益率上行5.5個基點至2.76%，中國10年期國債收益率持平為2.75%，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現倒掛，引發市場高度關注。

業內人士認為，中美10年期國債利差倒掛的直接原因是美債利率在貨幣政策加速收緊預期催化下再次沖高，根本原因在于疫后中美兩國經濟復蘇節奏與貨幣政策出現分化。

“疫情暴發以來，中美兩國不管是經濟修復節奏，還是通脹走勢都存在較大差異，并導致兩國貨幣政策分化。在這一背景下，中美利差不斷收窄，甚至出現倒掛，在一定程度上來說是趨勢使然。”東方金誠研究發展部分析師白雪認為。

中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，當前美國正遭遇40年一遇的高通脹，而國內通脹水平比較溫和。美國貨幣政策的重心在“防脹”，國內貨幣政策正在圍繞“穩增長”發力，這是中美國債收益率利差進一步收縮的主因。

在此之前，其他期限中美利差已出現倒掛。3月25日，美國3年期國債收益率高出中國同期限國債收益率8個基點，這是自2009年6月以來首次倒掛；4月1日，2年期國債利差倒掛16個基點。

中美國債利差倒掛對我國金融市場將產生哪些影響？業內人士認為，當前人民幣匯率較為堅挺，中美國債收益率暫時倒掛不會引起資本外流和匯率風險，也難以對我國貨幣政策形成明顯掣肘。

“中美國債利差倒掛帶來的資本外流壓力可控。”白雪表示，近期債市、股市資金出現凈流出，很大程度上是因為地緣政治緊張局勢加劇，國際資本普遍流出新興市場，不必從中美利差收窄角度過度解讀。這意味著目前證券投資項下的跨境資金波動仍在正常、可控范圍之內，無需政策面做出過度反應。考慮到我國經濟仍將保持中高速增長，金融市場將保持進一步對外開放，以及人民幣資產展現出的一定避險屬性，在經歷短期波動后，未來海外證券投資持續流入仍是大趨勢。

白雪認為，中美國債利差收窄帶來的匯率貶值壓力有限。數據顯示，2015年匯改以來，中美利差變化與人民幣兌美元匯價波動之間的相關性很低，相關系數僅為0.1，遠低于統計意義上的顯著水平。這意味著人民幣匯率受到多重因素驅動，我國進出口態勢、中美關系等更具影響力。退一步說，即便中美國債利差倒掛會對人民幣形成階段性貶值壓力，這一壓力也相對有限。監管部門有充分的政策工具進行調控，包括重啟逆周期調節因子、強化跨境資金流動宏觀審慎監管等措施。

“總體來看，目前出現倒掛是經濟周期和貨幣政策周期錯位所致，預計我國貨幣政策仍將以我為主，根據國內經濟形勢進行調整。考慮到目前股市、債市投資者結構中外資占比較低，以及剔除通脹后的實際收益率因素，預計不會發生大規模資本外流。”中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬稱。

近期，受外部環境變化影響，外資投資境內股票和債券波動有所加大。對此，國家外匯管理局有關部門負責人回應稱，這是復雜國際經濟金融形勢下的正常表現。證券類資產具有流動性較強的特點，在個別時點出現調整并不能反映總體趨勢。跨境證券投資短期波動，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉。

最新數據顯示，截至2022年2月末，外資持有中國境內債券和股票市值合計1.25萬億美元。上述負責人表示，與存量相比，外資減持境內股、債市場規模相對有限，對人民幣匯率及跨境資本流動形勢的影響總體可控。

“從未來趨勢看，外資投資人民幣資產仍會以增配為主。”該負責人表示，首先，中國國民經濟韌性較強，經濟運行將保持在合理區間，金融市場開放穩步推進，人民幣幣值基本穩定，具有良好配置價值；其次，人民幣資產在全球范圍內擁有比較獨立的資產收益表現，有助于境外投資者分散風險；再次，當前中國債市和股市中外資占比僅為3%至5%左右，外資增配仍有較大潛力。

關鍵詞： 證券類資產 貨幣政策 投資者結構 外資投資