虎牙赴美IPO 騰訊或成其上市后最大變數

4月9日晚間，游戲直播平臺虎牙向美國證券交易委員會(SEC)提交了招股說明書。

虎牙計劃在紐約證券交易所(NYSE)掛牌上市，交易代碼為“HUYA”，擬募集最多2億美元資金。投資銀行瑞士信貸、高盛和瑞銀集團將擔任虎牙首次公開募股的聯席主承銷商。

虎牙方面稱，此次上市主要是為了提升品牌知名度，而募集的資金將用于強化產品及服務，包括擴展直播內容類型及提高質量，以增強用戶黏性和品牌影響力。

自去年披露上市計劃后，虎牙的IPO之路可謂一波三折。先是將上市地點由香港變為美國，隨后在提交上市申請書前夕，引入騰訊的巨額投資，這也讓其未來的發展充滿變數。

一位業內人士告訴21世紀經濟報道記者，今年或迎來直播平臺的密集上市，除了映客、虎牙等已提交IPO申請外，斗魚也公開表示有IPO計劃。經過多年的發展，IPO或將成為這些獨立直播平臺的分水嶺，并以此劃分直播行業的頭部格局。

用戶和營收大增

一位美股專家告訴記者，對于虎牙來說，在美國上市可能會更容易獲得認可。因為美國本土擁有像Twitch這樣的可對標產品，所以美國投資者對游戲直播的商業模式更加熟悉。

此外，中國游戲直播市場的增長潛力也不容小覷。據第三方顧問公司弗若斯特沙利文的調查報告顯示，按照2017年的營收和游戲玩家數量計算，中國已是全球最大的游戲市場。截至2017年，中國擁有6.46億游戲玩家，預計到2022年將增至9.17億人。

同時，中國游戲直播市場的整體營收也從2015年的1.21億美元增至2017年的12億美元，預計到2022年將增至49億美元。而中國的游戲直播月活躍用戶數量在2017年為1.8億，預計到2022年將增至3.49億。

在此背景下，虎牙等游戲直播平臺在近些年也實現了高速發展。根據虎牙提交的招股書顯示，虎牙在2017年的凈營收為21.848億元(約合3.358億美元)，較2016年的7.969億元營收增長174%。其中，直播營收為20.695億元(約合3.181億美元)，占總營收超94%;廣告和其他營收為1.153億元。

與此同時，虎牙2017年凈虧損為8096萬元，相較于2016年的6.25億元凈虧損大幅收窄。

營收大幅增長背后，虎牙的注冊用戶數量在去年也實現了翻番。據招股書顯示，截至2017年底，虎牙的注冊用戶數為1.982億，而2016年底時，這一數字只有8360萬。

虎牙方面對此表示，用戶的增長主要得益于虎牙多元化的內容和良好的用戶體驗。在虎牙平臺，任何用戶都可以觀看直播，不過只有注冊用戶，才能使用發送彈幕以及關注主播等功能，虎牙以此鼓勵游客用戶進行注冊。

招股書還披露了虎牙的用戶畫像，截至2017年底，虎牙約77%的注冊用戶年齡在15-33歲之間。同時，虎牙方面稱，由于絕大多數用戶都是年輕的游戲愛好者，所以其與母公司YY的用戶重疊程度很低，2017年第四季度，虎牙與YY的用戶重疊度約為7%。

不過，在注冊用戶翻番的情況下，虎牙去年月活用戶數量的增幅顯得相對平穩。2017年第四季度，虎牙的月均活躍用戶數量為8600多萬，而2016年第四季度的月活用戶數為7400萬，同比增幅約16%。

騰訊或成其最大變數

在完成IPO后，虎牙流通股將包括A類普通股和B類普通股。其中A級和B級普通股只在轉換權和表決權上有所不同，1股A級普通股含有1股表決權，不可轉換為B普通股;而1股B級普通股含有10股表決權，并可轉換為A級普通股。

根據招股書披露的股東情況，虎牙的最大股東歡聚時代和第二大股東騰訊全資子公司Linen Investment Limited(以下簡稱“Linen”)持有的均為B類股。其中，歡聚時代持股48.3%，擁有55.5%的投票權;Linen持有34.6%的股權，擁有39.8%的投票權。

此外，虎牙董事長李學凌持股為3.7%，均為A類股，擁有0.4%的投票權;而CEO董榮杰持股2.7%，均為B類股，擁有3.1%的投票權。

IPO之前，虎牙共進行過3次融資。2017年1月，虎牙完成了Pre-A輪融資，歡聚時代投資;2017年上半年，虎牙完成了A輪7500萬美元融資，該輪融資由中國平安保險海外(控股)有限公司領投，高榕資本、亦聯資本、晨興創投、歡聚時代董事會主席李學凌、虎牙直播CEO董榮杰跟投;2018年3月，虎牙完成騰訊獨家投資的4.6億美元B輪融資。

值得注意的是，騰訊對虎牙進行獨家投資的節點是后者提交IPO申請的前夕。根據招股書披露的持股情況以及騰訊當時的投資額，可估算出虎牙B輪融資的估值約為13.3億美元。

但據媒體此前報道，虎牙在年初的估值為20億美元。野村證券分析師史家龍告訴記者，騰訊擁有諸多游戲資源，包括一些重磅的游戲競賽轉播權，騰訊的入股將有利于虎牙未來的發展，所以騰訊能夠獲得有利的價格也并不奇怪。

此外，騰訊在與虎牙簽訂股權融資協議時，還獲得另外一項權利，即在投資完成的第二年和第三年之間，可以逐步通過市場公開價格購買虎牙直播剩余股份，最多達到50.1%的控股權。這也意味著，如果騰訊愿意，其在未來可以獲得虎牙的控股權。

不僅如此，在騰訊完成對虎牙4.6億美元投資的同時，騰訊還獨家投資了斗魚6.3億美元。此前，騰訊已經參與了斗魚B輪和C輪的融資，若按照斗魚D輪融資后公布的100億美元估值來看，騰訊的持股比例也絕對不會太低。

據21世紀經濟報道了解，在近日開幕的2018年KPL王者榮耀職業聯賽春季賽中，獲得賽事轉播版權的平臺由此前的7家變為4家，除了騰訊自家的企鵝電競和騰訊體育外，剩下的便是斗魚和虎牙。

在游戲直播領域，斗魚和虎牙是相互最大的競爭對手，現在擁有共同的大股東之后，二者的關系也變得耐人尋味。騰訊應該不愿看到斗魚和虎牙的持續競爭，所以，對于先行一步IPO的虎牙來說，其上市后的最大變數應該會來自騰訊。

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