本期投資提示：

一、我們與短期市場生物鐘已基本保持一致，重申判斷：科技成長已現(xiàn)“絕望性價比”，超跌反彈會隨時出現(xiàn)，但中期反轉(zhuǎn)的條件尚不具備。1 月社融信貸反映“寬信用有效，但還需再接再厲”，這有利于穩(wěn)增長“躁動邏輯”延續(xù)。穩(wěn)增長只做春季躁動，做到兩會前。

短期重倉穩(wěn)增長和科技的投資者，暫時難有大的勝負(fù)了。這種時候，就應(yīng)該把更多精力放在思考中期，備戰(zhàn)真正的勝負(fù)手上。

二、討論三個中期問題的思考：

1. 穩(wěn)增長在兩會前和兩會后，在預(yù)期演繹上有什么區(qū)別？

(1) 兩會政府預(yù)算報告，是市場評估全年穩(wěn)增長力度的重要基礎(chǔ)素材。

(2) 兩會后，全年國內(nèi)政策展望趨于清晰，美聯(lián)儲緊縮邊界卻未必能完全看清。

(3) 兩會后，一季報預(yù)期驗證期到來，挖掘可以外推的高景氣成為機構(gòu)投資者的重點工作。

2. 一季報新能源驗證分化的基本面，足夠支撐板塊反彈延續(xù)嗎？尋找新的市場主線，哪些方向是種子選手？

年初以來，新能源各細(xì)分領(lǐng)域普跌，全年依然有供需緊平衡預(yù)期、盈利能力有望繼續(xù)改善的方向(鋰、電池化學(xué)品、光伏輔材、風(fēng)電)，并未體現(xiàn)出優(yōu)勢。這反映出以基本面分化預(yù)期為引子，微觀結(jié)構(gòu)問題發(fā)酵才是主要矛盾，在公募2021 年底全面超配新能源各細(xì)分領(lǐng)域的情況下，基本面分化就意味著公募面臨較大的減倉調(diào)倉壓力，這會帶來陣痛，傷害總體賺錢效應(yīng)，引發(fā)風(fēng)險偏好回落。

后續(xù)我們會重點關(guān)注：食品飲料、計算機、消費電子。

3. 年初以來，事件性利空不斷，這種情況該如何理解？

長期問題就在那里，事件沖擊難免時有發(fā)生。美聯(lián)儲緊縮預(yù)期22H1 就會發(fā)酵，也許超市場預(yù)期，但在我們的框架中本就是基準(zhǔn)假設(shè)(詳見我們2021 年12 月18日發(fā)布的2022 年A 股投資策略《浴火·重生》)。國際關(guān)系復(fù)雜化冰凍三尺非一日之寒，背后是全球缺乏新的經(jīng)濟增長點 + 中國國際競爭力增強，也加速了全球問題的暴露。中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)，維持醫(yī)保支出的持續(xù)性，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，難免動到既得利益。

事件沖擊的密度有偶然性，但發(fā)生是必然的。變化更大的東西，是股票市場抵御事件性沖擊的能力。2021 年基本面趨勢向上，長期樂觀預(yù)期有短期支撐，市場抵御事件性沖擊的能力當(dāng)然是強的。而2022 年基本面趨勢向下，市場對短期變化的關(guān)注度提升。長期問題的短期映射就會明顯擾動市場預(yù)期。“長期問題不重要”，“長期問題已出清”，這兩句話在2022 年都非常危險。這個年份，更審慎的評估市場的安全邊際，總是沒錯的。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

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