一季度A股市場風(fēng)浪加劇，對于過去一年依靠權(quán)益資產(chǎn)增強(qiáng)組合收益的“固收+”產(chǎn)品而言無疑是巨大的考驗(yàn)。

從最新披露的一季報(bào)情況看，部分“固收+”基金采取減倉的應(yīng)對策略，還有部分基金在一季度積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，提升了金融、地產(chǎn)等順周期行業(yè)占比，逆勢斬獲正收益。

而面對波動(dòng)加大的股票市場，最近半年成立的次新“固收+”基金建倉速度明顯分化，有基金成立4個(gè)月左右時(shí)間權(quán)益?zhèn)}位已經(jīng)提升至45%，也有基金仍保持零權(quán)益?zhèn)}位運(yùn)作。

站在目前時(shí)點(diǎn)展望后市，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，利率債機(jī)會(huì)仍相對有限，相比之下，當(dāng)前 A 股政策底與情緒底基本出現(xiàn)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于歷史的90%分位，不應(yīng)對權(quán)益市場過度悲觀。

績優(yōu)基金一季度增持能源、金融等順周期資產(chǎn)

部分“固收+”基金減倉避險(xiǎn)

一季度 A 股大幅下挫，主要股指中，滬深300指數(shù)下跌 14.53%、創(chuàng)業(yè)板指更是大跌 19.96%，債券市場也一波三折，十年期國債收益率震蕩走平，可轉(zhuǎn)債受股市大幅調(diào)整影響，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單季下跌8.36%。

市場風(fēng)云突變考驗(yàn)著“固收+”基金經(jīng)理的大類資產(chǎn)配置能力，從一季度業(yè)績上看，成立滿3個(gè)月的偏債混合及二級債券基金中，共有近70只產(chǎn)品維持正收益，其中，安信民穩(wěn)增長一季度凈值增長達(dá)到6.12%，安信穩(wěn)健聚申一年持有、安信平衡增利、景順長城安鑫回報(bào)、招商睿逸4只基金一季度收益也超過3%。一季報(bào)也順勢揭開了這些“固收+”績優(yōu)基金的投資操作。

安信民穩(wěn)增長基金經(jīng)理張翼飛在一季報(bào)中回顧到，純債方面，久期策略上始終保持了中短久期的配置，當(dāng)前對后期的利率方向，仍然比較審慎。信用策略上始終堅(jiān)持高等級、高流動(dòng)性策略。轉(zhuǎn)債方面，1 季度前期，隨著市場上漲，減持了一部分高估值品種，并適當(dāng)轉(zhuǎn)向一些偏債性品種。1 季度后期，轉(zhuǎn)債市場顯著下跌過程中也受到了一定的影響，但影響相對可控。權(quán)益持倉以能源、地產(chǎn)、金融、家電消費(fèi)、建材、化工制造等板塊為主，期間也一度發(fā)生了較大回撤，但總體上 1季度走勢較好。

一季報(bào)顯示，安信民穩(wěn)增長在一季度逢高減持了陜西煤業(yè)、中國神華等部分煤炭股，前十大重倉股中新進(jìn)了海螺水泥、美的集團(tuán)等基建及家電股。

易方達(dá)悅興一年持有期混合基金經(jīng)理張清華也在季報(bào)中稱，一季度股票組合維持中性偏高倉位運(yùn)作，倉位變動(dòng)不大但持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，降低了光伏、醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)占比，提高了金融等順周期行業(yè)占比，配置上更加均衡。

大成尊享18個(gè)月定開基金一季報(bào)中提到，一季度在權(quán)益投資方面增加了對煤炭、銀行、房地產(chǎn)以及航運(yùn)的持倉，減持了新能源相關(guān)的持倉。

還有基金經(jīng)理一季度傾向于減倉避險(xiǎn)，招商瑞澤一年持有期混合基金股票倉位從四季度末的12.95%下降至一季度末的3.63%，對此，該基金季報(bào)中解釋稱，“今年一季度宏觀環(huán)境進(jìn)一步惡化，國際俄烏沖突、國內(nèi)疫情肆虐，股市大幅震蕩，特別是成長股跌幅很大，我們組合也遭受了比較大的沖擊，為了控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤，我們降低了權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)敞口，并對品種進(jìn)行了優(yōu)化。”

次新基金建倉節(jié)奏分化

權(quán)益?zhèn)}位首尾相差45個(gè)百分點(diǎn)

面對復(fù)雜多變的市場，一些次新基金著眼中長期投資機(jī)會(huì)，在市場下跌過程中“越跌越買”，而部分次新基金則堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，保持低倉位，繼續(xù)等待建倉時(shí)機(jī)。

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，成立于去年12月10日的安信平衡增利基金，截止今年一季度末，股票倉位已經(jīng)達(dá)到45.50%，可轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)凈值比也達(dá)到32.03%，而該基金合同約定的股票投資比例為15%-65%，可以說一季度已經(jīng)達(dá)到了較高的權(quán)益投資比重。

去年12月初單日大賣千億的“爆款”基金——睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置首次披露季度報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，該基金一季度末權(quán)益?zhèn)}位達(dá)到32.34%，可轉(zhuǎn)債倉位也有6.34個(gè)百分點(diǎn)。基金經(jīng)理饒剛在季報(bào)中稱，本基金報(bào)告期內(nèi)逐步建倉并保持了相對較高的權(quán)益?zhèn)}位，其中港股配置比例也處于合同約定區(qū)間內(nèi)的較高水平。在持倉風(fēng)格上，主要配置了估值較低、競爭格局相對穩(wěn)定的價(jià)值股，這部分持倉在一季度相對收益明顯，并取得了一定的絕對收益，但由于部分消費(fèi)和制造業(yè)公司短期回撤較大，對整體組合凈值形成了一定拖累；轉(zhuǎn)債方面，隨著市場下行帶來轉(zhuǎn)債溢價(jià)率逐步壓縮，本基金逐步建倉并以持有低估值大盤轉(zhuǎn)債為主，整體倉位依然較低；純債方面主要配置了利率債和高等級信用債，久期維持中性。

成立于今年1月末的國投瑞銀安泰建倉也較為積極，僅2個(gè)月左右的時(shí)間股票倉位已經(jīng)達(dá)到26.01%。“本基金成立初期，我們只有個(gè)位數(shù)的股票倉位，但是1月中旬市場大跌仍導(dǎo)致凈值受損。1 月下旬隨著市場下跌，我們逐步增加股票倉位，并在2月下旬逐步降低股票倉位。3 月份市場大跌后，我們逐步增加股票倉位。基于對可轉(zhuǎn)債的謹(jǐn)慎，我們沒有對可轉(zhuǎn)債進(jìn)行配置。”該基金也在季報(bào)中詳細(xì)回顧了投資操作。

財(cái)通資管新聚益 6 個(gè)月持有期混合基金成立于去年12月24日，截止一季度末，股票倉位為零。“二季度組合將繼續(xù)維持較低權(quán)益?zhèn)}位運(yùn)作，在積累安全墊時(shí)期，嚴(yán)格控制產(chǎn)品回撤。”基金經(jīng)理稱未來幾個(gè)月還將繼續(xù)保持較慢的建倉速度。

今年1月末成立的融通穩(wěn)健增利 6 個(gè)月持有期混合基金目前股票倉位也不到3.5個(gè)百分點(diǎn)。基金經(jīng)理在季報(bào)中談到，年初股票的下跌幅度較大，相應(yīng)進(jìn)行了止損操作，后期則一直保持低倉位，等待更明確的時(shí)機(jī)。

已經(jīng)成立3個(gè)多月時(shí)間的東海證券海盈基金，一季度末權(quán)益?zhèn)}位僅0.31%，該基金季報(bào)中也表示，本產(chǎn)品完成了債券部分的建倉，并保持低股票倉位運(yùn)作，配置方向以白馬大盤股為主。

績優(yōu)權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)入配置價(jià)值區(qū)間

債券市場賠率已不占優(yōu)勢

談及目前各大類資產(chǎn)的投資價(jià)值，多位基金經(jīng)理表示，債券市場性價(jià)比依舊不足，相對而言，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放，部分績優(yōu)資產(chǎn)進(jìn)入到較高的配置價(jià)值區(qū)間。

易方達(dá)安心回饋基金經(jīng)理林森直言，從基本面角度，在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)不應(yīng)悲觀。“疫情的波及范圍雖然超出我們最初的預(yù)期，但我們相信疫情終將得到控制。本組合投資的大部分制造業(yè)企業(yè)，將通過更加積極的排產(chǎn)來彌補(bǔ)短期疫情造成的停產(chǎn)的擾動(dòng)。長期來看，疫情和地緣政治都不改變中國制造業(yè)在全球供應(yīng)鏈占比提升的長期趨勢。一季度壓制制造業(yè)企業(yè)的另一個(gè)因素是成本端的大幅上漲。三月開始，由于美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的貨幣政策，全球大宗的整體價(jià)格已經(jīng)有一定程度的下行。同時(shí)，強(qiáng)勢的美元有利于增強(qiáng)中國制造業(yè)企業(yè)在全球的競爭力。綜合來看，我們認(rèn)為泛制造業(yè)最困難的時(shí)間正在過去。”

睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置基金經(jīng)理饒剛展望后市時(shí)表示，在自上而下層面，美聯(lián)儲(chǔ)加息和俄烏沖突依然是二季度市場不確定性的外部來源，但隨著A股和港股市場估值水平逐步回到合理偏低區(qū)域后，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化或?qū)⒏喑尸F(xiàn)“以我為主”的特征，國內(nèi)因素將是二季度國內(nèi)市場的核心矛盾。盡管短期“動(dòng)態(tài)清零”的防疫措施會(huì)使得部分“穩(wěn)增長”政策落地效果存在一定時(shí)滯，但底線思維之下對于穩(wěn)增長的效果驗(yàn)證仍需保持耐心和信心。他稱，所管基金將嚴(yán)守性價(jià)比，逐步布局未來2-3年有較大成長空且估值合理甚至低估的品種來作為穿越牛熊的底層資產(chǎn)。

富國天興基金經(jīng)理黃興稱，展望下階段，由于國內(nèi)外因素疊加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，穩(wěn)增長訴求下，預(yù)計(jì)寬貨幣政策有望進(jìn)一步落地，對利率債提供支撐，但由于海外貨幣環(huán)境偏緊，且隨著穩(wěn)增長寬信用政策累加效應(yīng)的體現(xiàn)，利率債表現(xiàn)空間也將相對有限；信用債整體利率會(huì)隨利率債波動(dòng)，但質(zhì)地較弱的信用債在經(jīng)濟(jì)下行過程中仍面臨較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益資產(chǎn)層面，經(jīng)歷今年以來的大幅調(diào)整后，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放，主要指數(shù)和諸多績優(yōu)資產(chǎn)均進(jìn)入到較高的配置價(jià)值區(qū)間，但諸如地緣局勢、疫情等因素，很難準(zhǔn)確預(yù)測走向和持續(xù)影響，在大勢不明朗的情況下，預(yù)計(jì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍會(huì)低位運(yùn)行，以等待形勢的明朗。可轉(zhuǎn)債經(jīng)過調(diào)整后，低價(jià)和低溢價(jià)品種配置價(jià)值較高。

華富收益增強(qiáng)債券尹培俊分析指出，展望二季度，主要央行加快收緊貨幣政策，俄烏沖突下制裁的不斷加碼進(jìn)一步打亂全球金融和貿(mào)易市場，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨較大困難，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)計(jì)受疫情擾動(dòng)和金融市場信心下降的影響，二季度政策力度可能加大，降息降準(zhǔn)概率仍然較大，后續(xù)消費(fèi)和投資方面的支持政策可能進(jìn)一步出臺。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望筑底反彈。

在他看來，債券市場整體而言仍然具備較好的勝率，但賠率已不占優(yōu)勢。權(quán)益與可轉(zhuǎn)債市場方面，滯脹、地緣沖突、海外貨幣收緊與國內(nèi)疫情的四重壓力下，風(fēng)險(xiǎn)逐漸在A股資產(chǎn) price-in，股票賠率逐漸優(yōu)化，當(dāng)前全A剔除金融與石油石化的PE為26x左右，處于歷史30%分位，而股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已處于歷史的90%分位，很接近于2020年3月疫情沖擊下的水平，因此向下空間有限。當(dāng)前A股政策底與情緒底基本出現(xiàn)，隨著俄烏沖突導(dǎo)致的海外資金避險(xiǎn)情緒的緩和、國內(nèi)疫情局勢逐漸好轉(zhuǎn)，權(quán)益市場有一定修復(fù)的空間，二季度開始，國內(nèi)穩(wěn)增長政策逐步落地、寬信用逐步實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年市場出現(xiàn)盈利底。可轉(zhuǎn)債市場而言，隨著權(quán)益市場調(diào)整，性價(jià)比回到合理區(qū)間偏上沿，對于當(dāng)前低利率環(huán)境與固收+資產(chǎn)荒的環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債已逐漸進(jìn)入可為區(qū)間，但由于估值性價(jià)比仍不高，未來預(yù)計(jì)仍是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，未來隨著寬信用對利率形成壓力，仍需警惕估值壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

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