中國人民銀行近日發布的《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》認為，當前全球經濟增長放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續，外部環境更趨嚴峻復雜，國內經濟恢復基礎尚需穩固，結構性通脹壓力可能加大。

《報告》顯示，下一階段，中國人民銀行將“密切關注國內外通脹形勢變化，不斷夯實國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平基本穩定”。

如何看待《報告》的表述？受訪專家普遍表示，總的來看，我國經濟長期向好的基本面沒有改變，經濟保持較強韌性，宏觀政策調節工具豐富，推動經濟高質量發展具備諸多有利條件，要保持戰略定力，堅定做好自己的事。

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關注通脹形勢變化

“國內外通脹形勢變化成為《報告》最關注的內容之一，并在保持幣值穩定首要目標下，確定下一步貨幣政策主要基調。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示。

中信證券明明債券研究團隊認為，《報告》的主要內容延續了7月末中央政治局會議的部署和表述，更為關注穩就業和穩物價，尤其提醒了下半年國內結構性通脹壓力。

高通脹正成為當前全球經濟發展面臨的最大挑戰。《報告》指出，近期全球通脹水平持續高位運行，特別是主要發達經濟體面臨幾十年未有的高通脹壓力，6月美國CPI、歐元區HICP同比分別上漲9.1%、8.6%，分別創近40年和有統計以來新高。主要發達經濟體宏觀政策陷入穩增長與抗通脹的兩難局面。

“這與發達經濟體央行前期對通脹形勢有所誤判、政策調整落后于市場曲線密切相關，也給我國宏觀調控帶來啟示和借鑒。”《報告》認為，應當看到，任何時刻，中央銀行都應對物價走勢的邊際變化保持高度關注，綜合考量多方面因素，客觀研判未來通脹形勢，未雨綢繆做好政策安排。

《報告》指出，從基本面來看，我國具備保持物價水平總體穩定的有利條件。過去一段時間，我國通脹走勢總體溫和平穩，在全球出現罕見高通脹背景下保持了國內物價形勢的穩定。預計今年物價漲幅仍將運行在合理區間，有望實現全年CPI平均漲幅在3%左右的預期目標。同時也要看到，短期內我國結構性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。

在信達證券首席宏觀分析師解運亮看來，相比發達經濟體宏觀政策陷入穩增長和抗通脹的兩難局面，我國所面臨的宏觀形勢和政策工具箱有能力平衡兩項目標，也說明穩物價對于貨幣政策的約束相對有限。

貨幣政策靈活適度

《報告》指出，綜合研判，預計今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結構性通脹壓力加大。近日，國家統計局發布最新數據顯示，7月CPI同比上漲2.7%，環比上漲0.5%，符合市場預期。這一數據與《報告》中對于下半年CPI走勢的預期也保持了一致。

在結構性通脹壓力加大背景下，我國貨幣政策如何應對？光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析稱，盡管《報告》中提及防范結構性通脹問題，但不會影響穩健貨幣政策實施力度。“防范結構性通脹主要是防范肉價、油價擾動與上下游物價傳導影響。但考慮糧食連年豐收等因素，國內物價穩定基礎較好。同時，國內結構工具與財政、產業政策精準配合，有助于平衡經濟恢復與保供穩價，物價整體有望保持穩定。”

下一步，周茂華表示，貨幣政策將繼續為經濟復蘇提供有力支持，同時，平衡好穩就業、穩增長和穩物價關系。一是落實好此前出臺的助企紓困、穩增長政策，充分釋放政策紅利；二是優化信貸結構，提升政策質效，加大實體經濟薄弱環節支持力度，用好政策性開發性工具保障重點項目融資，用好結構性工具，促進行業加快恢復平衡，增加有效供給；三是金融政策助力穩定生豬產能，為糧食穩產增收、能源市場平穩運行創造有利條件。

中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認為，目前國內通脹呈現結構性特點，CPI呈現上漲趨勢但總體水平較低，PPI總體水平較高但呈現下降趨勢。今年以來，在貨幣政策保持穩健的同時，更加注重靈活精準，通過結構性貨幣政策工具，為經濟社會發展提供了適宜的流動性環境。預計后續貨幣政策仍要發揮好總量和結構雙重功能，兼顧穩增長和穩物價，通過更多運用結構性貨幣政策工具，引導信貸資源流向重點領域和薄弱環節。

堅持不搞“大水漫灌”

總體來看，今年以來中國人民銀行加大穩健貨幣政策實施力度，為實體經濟提供了更有力的支持。值得注意的是，相較《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》中的表述，本次《報告》強調堅持不搞“大水漫灌”，新增強調“不超發貨幣”等內容。在關于下一階段貨幣政策走勢部分，《報告》也指出，主動應對，提振信心，搞好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡。

為何強調堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣？中信證券明明債券研究團隊認為，二季度以來資金利率長期低位運行，資金淤積有所顯現，債市加杠桿情緒持續火熱帶來風險，過低的資金利率可能導致脫實向虛，同時需警惕結構性通脹反彈壓力，預計央行將逐步引導資金利率向政策利率收斂。

“‘大水漫灌’容易導致通脹攀升，市場資源配置扭曲，局部資產泡沫風險集聚，刺激市場加杠桿行為。從以往例子可以看出，市場主體加杠桿容易，但去杠桿過程充滿‘痛苦’且存在潛在風險。”周茂華說。

婁飛鵬表示，近年來我國貨幣政策堅持不搞“大水漫灌”，這是由于我國經濟發展仍然面臨結構性問題，當前從金融市場來看流動性合理充裕，也不需要大量釋放流動性或者采用強刺激措施，而是需要更多用結構性政策工具，通過靈活精準調控，更好服務經濟社會發展。

“鞏固國內經濟向好趨勢，關注海外政策溢出風險。”中信證券明明債券研究團隊認為，地緣局勢持續緊張，通脹預期高企下，海外經濟面臨多重問題，主要發達經濟體增長動能放緩，貨幣政策面臨兩難，部分經濟體硬著陸風險增加。因此，下階段我國貨幣政策重點在抓好政策落實的同時，要密切關注主要發達經濟體經濟走勢和貨幣政策調整的溢出影響，以我為主，兼顧內外平衡。

關鍵詞： 貨幣政策