當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月27日，歐洲央行再次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，將主要再融資利率、邊際借貸利率、存款機(jī)制利率分別上調(diào)至2.00%、2.25%和1.50%。加息之余還調(diào)整了兩項(xiàng)重要的貨幣政策工具，表明縮表已提前。近4個(gè)月來歐洲央行已連續(xù)加息50個(gè)、75個(gè)和75個(gè)基點(diǎn)，且歐央行行長(zhǎng)表態(tài)還會(huì)繼續(xù)加息，直至通脹回到2%的水平。事實(shí)上，歐洲通脹成因錯(cuò)綜復(fù)雜，根深蒂固。盡管連續(xù)加息但歐元區(qū)通脹并未見頂。大幅加息及縮表，可能帶來經(jīng)濟(jì)衰退、歐債危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲通脹高企成因復(fù)雜

(資料圖片僅供參考)

歐元區(qū)通脹非一日之寒。2021年12月末歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增幅迅速攀升至5%，今年更是加速上行，2022年9月份增速更是高達(dá)9.9%，而8月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)同比增速已高達(dá)43.3%。從國(guó)別來看，只有瑞士等少數(shù)歐洲國(guó)家通脹水平尚處于個(gè)位數(shù)水平，超過26個(gè)歐洲國(guó)家CPI增速超過10%，多數(shù)歐洲國(guó)家通脹高位運(yùn)行。有的國(guó)家通脹早已脫軌，土耳其9月份CPI增幅超過83%，創(chuàng)24年來新高。

歐洲高通脹原因復(fù)雜，根深蒂固。歐央行此前實(shí)施的負(fù)利率及歐版量化寬松貨幣政策，使得貨幣超發(fā)是歐洲高通脹的貨幣因素；歐洲能源價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，是物價(jià)走高的重要支撐因素；而歐央行加息比美聯(lián)儲(chǔ)滯后4個(gè)月，美元升值引發(fā)歐元貶值帶來輸入型通脹是此輪歐洲通脹的重要原因。

地緣政治帶來的供給沖擊。從地緣來看，歐盟剛通過對(duì)俄羅斯的第8輪制裁，要求歐盟購(gòu)買的俄羅斯海運(yùn)油必須在限價(jià)以內(nèi)，延長(zhǎng)對(duì)購(gòu)買俄鋼鐵等進(jìn)口的限制。本來對(duì)俄羅斯能源高度依賴的歐盟，因?yàn)橐撇枚砹_斯，各種能源去俄羅斯化、限制俄羅斯的材料進(jìn)口，導(dǎo)致能源價(jià)格上升和供應(yīng)鏈斷裂，不少車企開始撤離歐洲，制裁俄羅斯成了制裁歐盟自己。俄羅斯對(duì)歐盟實(shí)施反制裁，要求歐盟買俄羅斯天然氣要以盧布支付，進(jìn)一步推升了歐洲購(gòu)買油氣的成本。盡管歐洲多國(guó)四處找油，但舍近求遠(yuǎn)成本高不說，能源短缺始終是懸在歐洲經(jīng)濟(jì)之上的達(dá)摩克利斯之劍。地緣沖突不停，能源持續(xù)短缺，歐洲通脹難題無解。

輸入性通脹令歐洲通脹難解。歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示，輸入性通脹和供給沖擊構(gòu)成歐洲通脹主因。自2021年初以來，歐元一直在貶值，部分原因是貨幣政策預(yù)期和貿(mào)易條件惡化。歐央行多年維持負(fù)利率主因是人口老齡化、經(jīng)濟(jì)低迷等結(jié)構(gòu)性問題。新冠肺炎疫情拖累歐洲經(jīng)濟(jì)，疫情稍微好轉(zhuǎn)，烏克蘭危機(jī)再起，為促增長(zhǎng)歐央行始終維持負(fù)利率。而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息致使美元回流，美元指數(shù)大幅上漲。歐央行加息比美聯(lián)儲(chǔ)起步晚、幅度小，歐元貶值至20年以來新低，跌破平價(jià)。歐洲多國(guó)匯率走貶，英國(guó)央行盡管連續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)，仍跟不上美國(guó)激進(jìn)加息步伐，英鎊日前也創(chuàng)出40年來新低。而貨幣貶值進(jìn)一步引發(fā)輸入性通脹，成為歐洲通脹一大難題。

激進(jìn)加息縮表抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

面對(duì)高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐央行主動(dòng)、被動(dòng)加息，但歐洲需要警惕大幅加息引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退、債務(wù)危機(jī)，甚至金融危機(jī)。

與上次加息并發(fā)布TPI工具不同，此次歐央行在加息75個(gè)基點(diǎn)的同時(shí)，也在貨幣政策工具上采取了更進(jìn)一步的措施，一是將法定存款準(zhǔn)備金率從0.5%提高到了1.5%。二是將長(zhǎng)期定向再融資工具(TLTRO)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。TLTRO是歐央行向銀行提供的為期三年的定向再融資工具。此前其利率可低于政策利率50個(gè)基點(diǎn)，此次調(diào)整后，其利率與政策利率拉平，該操作將提高銀行的再融資成本。歐央行同時(shí)允許銀行從11月份開始提前償還TLTRO，而一旦銀行歸還則意味著歐央行開啟被動(dòng)縮表，此前市場(chǎng)預(yù)期歐央行明年才會(huì)開始縮表。

當(dāng)大幅加息遇上縮表，可能引發(fā)負(fù)面沖擊。首先，將直接快速推升利率水平，歐元區(qū)19國(guó)的國(guó)債利率水平水漲船高，而包括意大利、西班牙、葡萄牙在內(nèi)的各國(guó)國(guó)債域內(nèi)外持有超過30%至40%。歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)再次籠罩歐洲。而美國(guó)持有歐債比例高達(dá)20%之多，加息可能引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢出。

歐央行激進(jìn)加息雖未必能有效控制通脹，卻肯定會(huì)抑制歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從八年負(fù)利率到三次激進(jìn)加息沒有緩沖期，這令原本脆弱的歐洲經(jīng)濟(jì)不堪重負(fù)。而經(jīng)濟(jì)下行疊加債務(wù)高企，一旦爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，將產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面溢出效應(yīng)。國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)歐洲經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也顯示出對(duì)此的擔(dān)憂。在就業(yè)不穩(wěn)、收入下滑、通脹高企、電價(jià)上漲情況下，歐洲社會(huì)穩(wěn)定正受到?jīng)_擊，在歐央行大幅加息和縮表的同時(shí)，歐洲所面臨的通脹壓力短期難以消除，而經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、能源危機(jī)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等卻在逐漸增加。

既有高通脹侵蝕，又有激進(jìn)加息抑制。不確定性帶來信心下降更危險(xiǎn)，從而讓消費(fèi)下降產(chǎn)生預(yù)防性儲(chǔ)蓄。歐央行會(huì)議紀(jì)要表示歐元區(qū)二季度PMI跌破50，服務(wù)業(yè)放緩，二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，三四季度大幅放緩。10月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值錄得46.6，德國(guó)綜合PMI和制造業(yè)PMI分別降至44.1和45.7，均創(chuàng)2020年6月以來新低，歐洲經(jīng)濟(jì)前景黯淡。

(作者系中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院院務(wù)委員兼合作研究部主任、研究員)

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