2023年一季報已披露完畢，在歷經了去年的多重挑戰后，今年上市公司第一季度整體實現營收和凈利潤“雙增長”，其中，社會服務、農林牧漁、非銀金融、計算機、公用事業等多個行業業績增速領先。

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多位基金經理表示，一季報作為上市公司開年第一份公開信息披露，對上市公司全年的經營展望都有著很強的指引作用，自己會根據一季報適度靈活調整倉位、堅持均衡配置分散風險。

上市公司一季度營收利潤“雙增長”

數據顯示，從已披露一季報的5158家A股上市公司來看，一季度合計實現營業收入超17萬億元，同比增長3.8%；合計實現歸母凈利潤近1.5萬億元，同比增長1.42%。

營業收入方面，申萬一級行業中，電力設備、社會服務、非銀金融、農林牧漁、食品飲料等一季度營業收入增速居前，分別為24.64%、19.35%、16.19%、15.54%、10.81%。凈利潤方面，19個行業實現不同程度增長，社會服務、農林牧漁、非銀行金融、計算機、公用事業等增速領先，分別為137.99%、69.81%、64.68%、43.25%、40.47%。盈利能力方面，社會服務、農林牧漁、家用電器、汽車、食品飲料、國防軍工等13個行業銷售毛利率與銷售凈利率實現雙增長。具體上市公司來看，2828家一季度實現營業收入正增長，占比過半，201家同比增速超100%；2747家歸母凈利潤正增長，1239家同比增長率逾50%。

對于今年的一季報，興業基金權益研究總監、興業研究精選混合基金經理鄒慧表示，梳理下來有以下幾個特點：特點一是高景氣的方向不多，這和宏觀經濟弱復蘇的背景也是基本吻合的。今年上市公司一季報收入和凈利潤均實現雙位數增長的行業主要是新能源、食品飲料、醫藥中細分的中藥、大金融等。

特點二是一些在過去受疫情影響比較大的行業，比如機場、旅游、酒店、影視院線、交運等，今年一季度業績出現比較明顯的反轉。

特點三是今年一季度漲幅比較大的數字經濟和AI領域，有部分行業利潤開始出現邊際改善，主要是傳媒板塊。

“今年我們會重點關注高端制造以及科技領域。在各個行業的一季報中，明顯可以看到泛新能源產業的公司都錄得優秀的財務表現，從中折射出我國制造業轉型升級的持續推進。我國新能源產業的全球競爭優勢也可以跟一季度的出口數據相印證，在出口分項中新能源產品的表現最為亮眼。”匯豐晉信中小盤基金經理劉哲華談到，在科技領域中各個細分行業分化較大。其中半導體設備的財務表現相當優異，體現出“自主可控”背景下科技攻關的決心，也可以看到國內半導體設備技術實力的持續加強。而計算機軟件領域則尚未完全走出低谷，但是在財務報表的結構上可以明顯看到企業經營情況的邊際改善。

德邦基金基金經理揭詩琪則主要關注生物醫藥板塊，她認為，一季報的表現整體較好。醫藥上市公司的一季報業績超預期主要集中在三個方面：防疫相關領域+國企改革+醫療服務。

“首先，去年底大范圍感染帶來了相關藥物、耗材的大量需求，推動相關公司的業績增長。考慮到未來新冠疫情的淡化，這部分需求的持續性有待觀察。另外，醫藥中國藥系和華潤系的部分標的業績表現非常亮眼，‘國企改革’帶來的業績釋放會拉動估值的上升。然后，醫療服務領域在3月份以來恢復情況很好，隨著醫院診療的逐漸恢復，一季度之后有望繼續維持較好的修復。”揭詩琪提到。

諾德基金基金經理謝屹也表示，目前為止看到的個股大多是符合預期的。比如銀行，地產，周期等，有些相對去年的同比增速有所下滑，但這是經濟周期的自然波動所導致的，基本屬于預期內的情況。其次部分行業依然處于周期底部，并且復蘇的時間相對有些滯后，包括電子，計算機等。

但謝屹預計，在后續幾個季度里，其業績可能會明顯看到行業層面的回升。但總體來說，業績超預期這一情況可能更多是出現在個股層面且相對比較分散，目前并沒有看到整個板塊出現超預期的情況。

定量與定性分析相互印證

記者注意到，一些作為“風向標”的多領域龍頭企業一季度業績表現超市場預期。多位基金經理表示，一季報對于自己觀察企業具有很重要的意義，會關注企業盈利增速、毛利率等基本指標，定量與定性分析相互印證。

鄒慧表示，一般三個維度存在影響：一是總量維度，上市公司一季報可以幫助判斷當年主要是掙“盈利的錢”還是“估值的錢”。即，如果整體盈利增速一季度實現開門紅，那么盈利增長對全年市場的支撐就會更明顯一些；而如果一季度業績整體乏力，那么可能需要考慮估值的提升空間有多大。

二是行業維度，上市公司一季報基本上可以為大多數行業盈利情況定下一個全年的基調，所謂的“4月決斷”，主要就是基于一季報行業間的表現和性價比去做出主要方向的判斷。

三是個股維度，考慮到上市公司一季報和年報披露時間基本一致，因此對于A股來講，一季報更能起到“起承轉合”的作用。一般來講，一份優秀的一季報，可以幫助篩選出一批相對優秀的公司，在全年都具備跟蹤和投資價值。

“通常來說一季報作為上市公司開年第一份公開信息披露，對上市公司全年的經營展望都有著很強的指引作用。其次，一季報對月度的宏觀經濟數據是一個很好的補充驗證，顆粒度更高，讓我們對宏觀環境的把握有了微觀抓手。可以說，一季報在我們在后續的組合構建當中，尤其是行業比較分析的環節有著極強的指導意義。”劉哲華提到。

揭詩琪也認為，雖然一季報并不能代表全年的業績增長，但是投資中可以管中窺豹去預測上市公司的未來幾個季度乃至全年業績表現。尤其是一些經營改善的公司，一季報的增速可以幫助投資者驗證其改善的成效。

謝屹表示，首先是業績，一季度的業績和其同比增長趨勢通常對全年的增長有借鑒意義。尤其對于非周期的一些行業或者季節性不強的行業來說，基本從一季度的數據中可以大概推測出全年的情況。

其次，一季報的內容通常也包含了公司主動披露的全年業績指引。盡管不是所有指引都最終能精確兌現，但至少是管理層對市場傳遞信心的重要渠道。

在組合管理上，一季報以及上年年報的披露時間前后也是我們對組合調整相對最多的時間窗口，因為大量重要的信息涌現在這一階段。

滬上一位權益投資總監表示，財報是公司經營成果的階段性體現，通過財報的定量分析可以與定性分析相互印證。首先看財報的結果跟當初的預判或者指引是否有很大的差異，造成這種差異的驅動因素是什么。其次通過財務數據的比較可以判斷公司在行業或者在產業鏈的地位。第三通過部分財務數據的變化可以找到行業變化趨勢和公司經營周期的蛛絲馬跡。

適度靈活調整倉位、堅持均衡配置分散風險

隨著一季報披露完畢，一些基金經理根據一季報對持倉和投資思路進行了一定調整。多位基金經理表示，一季報在自己的投資體系中占有相當重要的位置，尤其是在組合構建的過程中為我們的行業偏離度提供重要參考。

“會根據一季度的情況調整組合的情況，對于長期增速確定性開始下降，或者估值開始顯著不合理的持倉我們會逐漸降低其權重。比如我們看到因為ChatGPT的行情，部分持倉在一季度漲幅比較夸張，已經做了調整。對于新基金，本身在建倉期，所以會更謹慎些。對于估值合理的個股才會買入，或者一季度顯示出較強確定性的也會買入。從行業上我們看到目前的金融周期、醫藥都存在性價比較高又較為確定的個股。這或將是我們增持的方向。”滬上一位權益投資總監談到。

揭詩琪也表示，會根據一季報對持倉和投資思路進行一定的調整。目前，她認為今年醫藥板塊的投資機會還是更多集中在中藥和創新藥細分領域，主要考慮政策的預期和業績的釋放節奏。老基金和新基金建倉還是會有點區別，需要結合當下的業績表現和估值情況做適當的調整。

“在一季報中尤其需要重視的是上市公司資產負債表的結構變化。在自己的投研框架中，”供、需“兩端，是最核心的變量。而上市公司的財務報表恰恰能對行業供需以及競爭格局的變化進行相對立體的展現。”劉哲華談到。

他舉例來說，可以用“在建工程”來衡量行業供給增長幅度，以“合同負債”來衡量行業的需求改善情況，尤其需要規避兩者錯配的細分領域。在后續的組合管理當中，仍然會以高端制造及泛科技領域為重點跟蹤對象，在經濟的主航道上進行投資，力求為投資者獲取更高的超額回報。

鄒慧則表示自己組合的整體配置思路不會發生變化，還是尋找基本面好、性價比高的阿爾法方向。一些與經濟相關的行業，比如消費品、中游制造和資源品等，左側機會也正在慢慢出現，將加大相應的配置。

“今年一季報邊際變化的線索主要集中在TMT、醫藥的部分細分領域、大金融，以及此前受疫情影響較大的消費品，因此相關方面會有更多關注和跟蹤。”鄒慧提到。

（文章來源：中國基金報）

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