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國盛證券：食品飲料2023年度策略來了！回答市場關注的三個問題

【資料圖】

一、如何看2023年白酒板塊的演繹？1)基本面：隨著疫情防控政策優化和經濟面的回暖，2023年白酒行業或將開啟新周期，我們傾向于認為此種周期開啟將更類似于2014年。消費信心重聚、購買力提升尚需時間，預計2023上半年高端酒價格以平穩為主，后續隨著經濟面的回升，進入上行周期。此外，由于本輪名酒的渠道庫存良性，“盤整期”時長亦將有所收窄。2)股價：復蘇預期先行，絕對收益可期，白酒公司會演繹一波經濟復蘇預期下的估值修復，但由于盈利提速尚需時間，是否能出現明顯的相對收益，需進一步觀察和跟蹤。

二、如何把握餐飲鏈的復蘇節奏及機遇？1)基本面：復盤復蘇重啟分三步走，預期-反復-兌現。我國或正處于第二階段向第三階段過渡期，出行和餐飲二次爬坡，但考慮預期先行，消費者信心回暖為核心。2)股價：從行業Beta 到個股Alpha，美日復蘇下半場回歸基本面兌現。A 股市場已多次演繹復蘇預期，考慮基數原因，下游連鎖業績彈性最大，中游食品制造和上游調味品個股分化大，基本面兌現度成為明年股價走勢核心指標。

三、如何把握成本下行帶來的投資機會？大眾品公司成本構成不一，其中“單一成本型”公司的成本端波動性相對較大，在成本下行階段業績彈性相對較強。目前來看，油脂和包材價格已然下行，農產品表現不一。投資聚焦兩條主線：1)成本端油脂和包材占比高，確定性板塊關注兌現度。2)“潛在下行板塊”，跟蹤價格變動關注預期差。假設2023 年大眾品企業毛利率恢復至2019 年水平，可見主要大眾品企業均有不錯的業績彈性，其中千禾味業、安琪酵母、立高食品、中炬高新、甘源食品、日辰股份、東鵬飲料的業績彈性相對較大。

國金證券：撥云見日、復蘇可期！食品飲料行業有三個維度值得重點關注

展望2023年，我們認為有三個維度值得重點關注：1)短期消費需求恢復節奏2)成本變化情況3)中長期消費形式變化。持續看好：白酒(量價邏輯兌現)，啤酒+調味品(餐飲恢復)、餐飲供應鏈及零食龍頭(改革紅利)。

白酒：我們認為在復蘇的大邏輯之下，市場層面彈性/需求邊際回暖的偏好預計會有所提升，渠道亦有望從去杠桿階段步入加杠桿時期。在確定性的基礎上，季度間基數節奏帶來的彈性節奏亦不容忽視。因此，2023年白酒板塊核心為“需求恢復”+“經濟修復”主線，伴隨市場偏好的節奏去進行確定性&彈性的配置。1)對于確定性維度，我們首推高端酒及子賽道的高勢能標的。2)對于彈性維度，我們首推需求恢復邏輯下的次高端及區域酒。

啤酒：我們重申疫情放開帶來餐飲、夜場等消費修復，啤酒現飲需求有望改善，高端化進度加快可期(產業趨勢確立，2023年華潤次高及以上增速正常或在20%多、疆外烏蘇加速)。后續重視提價+毛利率改善(華潤包材成本確定預計在春節附近)，關注重啤、燕京等自身改革成效兌現。

食品綜合：1)具備良好成長性，2023年存在較強疫后修復、成本改善邏輯的標的，重點推薦餐飲相關的標的。2)與疫情關聯度較低，具備較強阿爾法的標的，比如甘源食品，重點關注其在新渠道的放量。3)存在一定的疫后修復邏輯，同時估值仍具備性價比的標的，關注乳制品細分龍頭公司，建議把握底部布局的機會。

調味品：1)圍繞疫后修復的餐飲供應鏈主線，關注餐飲占比較高的公司；2)關注行業出清過程中競爭優勢凸顯，具備市占率提升邏輯、事件催化的標的。3)估值具備性價比/修復空間的個股，把握其走出估值洼地的可能。

中銀國際證券：2023年食飲行業將持續復蘇 把握兩階段的投資機會

2023年食品飲料將持續復蘇，第一階段消費場景恢復，第二階段消費能力恢復。(1)第一階段，隨著各地度過疫情高峰期，消費場景受疫情制約較為嚴重的行業，將迎來第一波需求反彈，包括白酒、休閑鹵制品等。(2)第二階段，隨著經濟的復蘇，居民收入改善，消費能力恢復，各類食品股將重拾結構升級的邏輯。

白酒，2023年仍是食品飲料行業的主賽道，擇機布局優質品種，啤酒關注產品升級的機會。(1)白酒2023年需求將逐步復蘇，不會一蹴而就。隨著疫情第一輪沖擊高峰期過去，2023年白酒消費場景將陸續恢復，復蘇速度可能介于美國和日本之間，2023年下半年有望恢復正常。

大眾品，短期關注消費場景正常化的機會，長期把握輪番出現的結構性機會。(1)大眾品短期升級乏力，主要關注消費場景正常化的機會。長期來看，存量競爭時代，消費升級趨勢不變，把握輪番出現的結構性機會。成本端有助于盈利能力改善，但不一定能產生很高的彈性，須伴隨需求端的改善，密切關注各個品種終端需求的變化。(2)啤酒，2022年結構性升級趨勢延續，噸酒價格穩步上漲，疫情影響減弱之后，需求有望恢復。隨著人口結構的變化，升級趨勢將進一步得到強化。(3)乳業，格局改善，2023年高端牛奶禮贈需求有望復蘇，長期來看行業規模仍有較大增長空間，重點關注低溫白奶。(4)餐飲產業鏈，調味品隨著餐飲經營改善，B 端產品有望恢復，速凍食品中預制菜成為新的增長點，以安井為代表的龍頭抗壓能力強，同時關注細分賽道廣式速凍的成長機會。(5)休閑鹵制品，疫情導致消費場景缺失，行業加速洗牌，龍頭市占率進一步提升。能逆勢擴張的龍頭企業將充分享受行業復蘇之后的業績彈性。

中國銀河證券：展望2023年食飲行業 把握二個維度與三個階段

景氣周期疊加防疫優化，布局復蘇三階段機會。2022年食品飲料行情主線是“W”型的調整，背后反映了行業面臨的三重困境。展望2023年，趨勢：樂觀看待行業的投資機會，主要得益于消費周期上行與政策優化刺激形成基本面共振，此外利率下行推動估值在水平區間向上修復。節奏：考慮到消費周期節奏+政策優化步伐+參考海外經驗，預計復蘇分為三個階段：過渡期(1-2月)，場景率先復蘇但受制于疫情波峰；弱復蘇(3-6 月)，疫情波峰后消費場景進一步復蘇；強復蘇(7-12 月)，地產財富效應疊加人均收入改善。彈性：內部仍會呈現較強分化，餐飲供應鏈、連鎖門店模式彈性大，取決于消費場景、渠道結構、成本壓力、疫情期間受損程度等因素。

投資建議：應結合復蘇節奏和彈性作出投資判斷，即把握二個維度與三個階段。1)二個維度：①尋找景氣周期+疫后復蘇共振的彈性，白酒關注洋河股份、山西汾酒，大眾品關注千味央廚、日辰股份、寶立食品、海天味業、燕京啤酒、東鵬飲料、李子園；②重視長期邏輯，關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2)三個階段：①場景率先復蘇但受制于疫情波峰，關注餐飲供應鏈與功能飲料；②疫情波峰后消費場景繼續復蘇，關注餐飲供應鏈、高端白酒；③地產財富效應疊加收入改善，關注高端白酒、次高端白酒、啤酒、調味品。

東海證券：2023Q1末、Q2食飲復蘇腳步望加快

“疫情優化二十條”已帶來消費行情的第一個階段——行情來自估值提升，時間短暫；在疫情政策“新十條”的催化下，疊加未來趨勢性的疫情優化預期，消費行情進入第二階段——行情從估值轉向基本面的持續優化，時間相對長久。(1)蓄水池相對較高：疫情主要影響消費意愿，收入增速一直高于支出增速背景下，消費蓄水池持續提升。(2)時序：結合復蘇痛點、基數、疫情影響逐步減弱的趨勢，我們認為2023Q1末、Q2食飲復蘇腳步望加快，Q3遇高峰，隨后進入平穩階段。(3)順序：結合疫情彈性，我們認為啤酒、速凍及預制菜、白酒、乳制品將先后復蘇，而零食龍頭望繼續競爭格局優化，生產型龍頭望繼續維持高增，并在疫情優化后可能迎部分加速。

優先布局：白酒——高端穩健，關注彈性。(1)警惕短期風險：原因主要在于此前不斷累積的行業庫存，和新年春節開門紅高額打款之間的矛盾，這將進一步對去庫存和單品價格帶來壓力，行業級別復蘇預計從Q2開始。但從市場預期角度，防疫政策為目前消費核心變量、及估值主要催化劑，故我們認為在估值仍未修復完善的基礎上，我們對短期受益疫情優化帶來的估值提升、及長期受益基本面優化帶來股價提升較有信心。(2)板塊：次高端疫情疫情影響較高，庫存較高，Q2后預計彈性較大；地產酒龍頭在基地市場動銷強背景下，次高端仍望貢獻可觀增量，性價比較強；高端白酒業績無虞，相對穩健，貴州茅臺仍有望迎業績大年。

光大證券：明年疫后修復或是核心變量 以宴請為主的次高端價格帶較為受益

投資建議：1)白酒：明年疫后修復或是核心變量，以宴請為主的次高端價格帶較為受益。標的方面，高端白酒需求最具確定性，維持貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖的核心推薦；次高端板塊需密切跟蹤后續表現，推薦山西汾酒，建議關注舍得酒業。地產酒板塊推薦洋河股份，關注古井貢酒。2)啤酒：行業高端價格帶(8-15元)快速擴容，明年隨著疫情政策優化，即飲渠道放開，高端化有望提速，重點推薦今年受疫情影響最嚴重的重慶啤酒，以及估值為行業最低的華潤啤酒(H)，推薦青島啤酒。3)調味品：“至暗時刻”已過，靜待業績好轉，推薦海天味業、中炬高新。

申銀萬國證券：2023年大眾品的投資機會將大于2022年

白酒：展望23H2，隨著經濟復蘇，白酒需求將明顯改善，高端酒率先企穩，次高端增長彈性最大。復盤2020-2021年疫后復蘇表現，從復蘇速度來看，高端>次高端>中端，從復蘇的彈性來看，次高端>中端>高端。從股價表現來看，股價領先于基本面，但隨著基本面的分化而分化，龍頭確定性更強，最終股價空間由業績增長空間決定。分價格帶看，預計23年高端酒批價前低后高，報表端價格貢獻小于銷量貢獻，收入仍有望維持兩位數穩健增長。預計次高端23H2明顯加速，復蘇彈性最大，頭部品牌將率先企穩，彈性品種在庫存消化后加速增長。預計地產酒表現與當地經濟恢復速度高度相關，22年表現強勢的蘇酒和徽酒仍有望維持向好態勢。標的：2023基本面先抑后揚，23H1建議龍頭優先，重點推薦：貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒；23H2需求復蘇，次高端彈性釋放，建議加大布局次高端優質品種，積極關注舍得酒業、水井坊、酒鬼酒。

大眾品：2023年大眾品的投資機會將大于2022年，核心驅動因素是消費場景的全面恢復和業績彈性的逐步釋放，基本面的節奏先抑后揚。上半年注重疫后場景的邊際變化，預期驅動；下半年注重利潤彈性的釋放，業績驅動。下半年機會大于上半年。標的：疫后受益品種推薦，安井食品、中炬高新、重慶啤酒、青島啤酒、絕味食品；關注燕京啤酒、寶立食品。利潤穩健增長品種：洽洽食品、伊利股份、華潤啤酒(港股)。

國信證券：壓制食品飲料板塊表現的兩大核心因素轉變 三條力薦主線曝光

防疫政策預期改善，經濟復蘇預期改善，壓制食品飲料板塊表現的兩大核心因素轉變，建議積極配置食品飲料板塊。我們分三條推薦主線：①優質龍頭公司仍是優秀的長期底倉配置品種，推薦貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒、安井食品、伊利股份等。②受益疫情改善，消費場景復蘇彈性較大的品種，包括餐飲供應鏈、鹵制品、啤酒、調味品、次高端白酒等，推薦：安井食品、立高食品、千味央廚、妙可藍多、絕味食品、周黑鴨、重慶啤酒、青島啤酒、海天味業、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業、酒鬼酒、伊力特等。③自下而上改善型公司，推薦受益管理改善的中炬高新；以及受益于零食渠道快速變革的甘源食品、鹽津鋪子等。

（文章來源：東方財富研究中心）

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