嘉賓介紹：菅成廣，中信建投食品飲料行業分析師。華東政法大學法學碩士，曾就職于國泰君安證券、光大證券，擁有多領域研究經驗。

近期食品飲料行業出現20%以上的反彈成為市場焦點，進入后疫情時代行業將如何發展？明年行業主線將如何尋找？食品飲料各個細分板塊里，應該關注哪些方向？

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菅成廣表示，年初至今有兩大因素影響白酒行業，第一是疫情反復，第二是經濟疲軟，明年兩大壓制因素緩解，看好白酒銷量增長；啤酒今年銷量韌性顯著，且產品持續提價優化結構，看好明年啤酒彈性；乳業板塊受疫情及成本壓力表現不佳，但隨著疫情褪去疊加成端本壓力衰減，明年業績復蘇確定性較高。

以下為文字精華：

1.中信建投菅成廣：消費場景恢復白酒業績復蘇

菅成廣：對于食品飲料板塊，年初至今有兩大因素影響白酒，第一是疫情反復，第二是經濟疲軟，這兩個因素導致白酒估值發生了深度回調。

從壓制白酒需求的因素來看，疫情的反復限制了消費場景。舉例來說，宴席對次高端白酒需求較大，但由于疫情影響無法正常開展，因而銷售渠道受到了很大影響。此外，從消費數據和整個社零的宏觀數據來看，表現確實疲軟，但居民儲蓄率卻在快速上升，意味著持續反復的疫情使居民對未來的不確定性造成擔憂，消費信心不足，因而對可選消費尤其是白酒消費出現了負面影響。

白酒作為中國的傳統行業，過去幾十年發展至今其實也經歷了各種波折，但白酒整個行業的屬性，包括龍頭的護城河都非常堅固。首先，目前阻礙白酒線下消費場景的擾動因素，已經在逐步的恢復。其次，隨著明年經濟的不斷恢復，消費信心的修復也是大概率事件。

站在當前時點，白酒有兩個很顯著的特點。第一，整個行業的集中度進一步提升，白酒上市公司的營收，占整個行業的規模從疫情前的30%升至當前的55%，說明上市的白酒龍頭企業市占率還在逐步提升。同時還可以看到，高端和次高端白酒的占比也由過去的兩位數，升至現在的30%，從中可以看上市白酒里的龍頭集中度仍然在提升，抗風險能力也隨之增強。

現在已經是12月，馬上進入明年開門紅的重要時點。從目前的反饋來看，隨著政策的逐步放寬和落地，經銷商包括酒廠對于明年開門紅，有比較高的目標和預期。例如近期的媒體消息顯示，像浙江等白酒消費力較強的地方，也開始去做海外的拓展等工作，明年華東地區經濟能力的快速回升也將利好高端白酒的銷量增長以及次高端白酒的進一步升級。

從短期和中期兩個因素來看，白酒本輪修復值得看好，從估值角度看，不論是3年、5年還是10年的時間維度，白酒板塊估值都在50%以下的分位，還處于相對安全的位置，同時白酒兼具明年復蘇的彈性，具備多方面優勢。

2.中信建投菅成廣：啤酒韌性顯著明年彈性巨大

菅成廣：盡管有疫情擾動，根據啤酒行業上市公司前三季報，行業前5的龍頭企業收入和銷量都維持正增長，可以看到啤酒的需求韌性。

啤酒從數據上來看，確實是大眾消費，單瓶的價格6-10元，即使疫情擾動無法去餐廳，但仍可以通過網購，包括商超等渠道購買。數據端顯示，在今年疫情擾動下啤酒行業仍然正增長，明年經濟復蘇下大概率仍將繼續維持增長。疊加今年二、三季度在疫情擾動下的相對低基數，明年同期出現高增速的概率較大。

為什么啤酒銷量沒有受到疫情較大的影響，其實跟消費者的基礎認知高度相關，啤酒單價較低，白酒一瓶動輒數百元，啤酒一箱一般情況下都不超50元。其次啤酒整個消費渠道里，一半是餐飲，一半是非餐飲，其中包括電商、商超等，這部分的消費者，一般都有囤貨習慣，所以啤酒的整體銷量受疫情擾動較少。

產品包裝占一瓶酒幾乎一半的成本，啤酒成本壓力在去年年底到達頂峰，各啤酒企業也因成本壓力提升價格，從市場情況來看，消費者對價格的傳導有一定的接受程度。可以看到今年啤酒企業的均價提升了5%-6%，但銷量依然維持正增長。

此外，國內業態也在出現變化，例如“精釀文化”、餐飲行業里的海倫斯小酒館等，可能會提供一些有特殊性的或者說較高端的產品。這部分業態在國內起步較晚，還屬于比較新興的業態，但可以看到消費者對于啤酒價格的接受度在提升。

啤酒在今年甚至是過去三年大環境整體不佳的情況下，能夠逐步的進行提價，不斷的優化產品結構，韌性極為顯著。一旦明年徹底擺脫疫情對經濟的負面影響，那啤酒的彈性可能會更巨大。

3.中信建投菅成廣：乳業需求轉化成本壓力衰減

菅成廣：疫情之后，消費者對于健康或者說營養的重視度確實在提升，乳業的行業的增速在上行，但從年初到三季度，整個乳品板塊卻下調很多。

其實很簡單，乳品消費有兩個很顯著的特點。乳制品消費者一定會看保質期，并且只要不夠新鮮就不會買。三季度疫情較多，很多線下超市人流稀少，甚至快遞外賣配送也很緊張，導致需求被錯過。例如中秋或者國慶時候，走親訪友會送的高端有機奶，但由于疫情影響，導致終端的商家、企業，在期望值較低的情況下，對產品的促銷力度較低，導致了當期業績的擾動。

乳品在疫情政策優化后，投資者對于疫情擾動的擔憂逐步衰減。終端需求因為營養保健的刺激在增長，企業如何將終端需及時傳導到終端消費者的手中是關鍵。由于疫情政策優化，不會像過去一樣，消費者沒法出門，無法逛超市，無法收到配送，因而這部分需求將更實際的轉化成訂單和進行終端的撮合，增長的乳品需求更實質的轉化成業績。

此外，投資者關心原材料問題，在復雜的國際環境，以及運輸成本較高的背景下面，包括奶制品在內的食品飲料行業去年都面臨了原材料問題。不過，生鮮乳價格從6月份開始逐步回落，成本端的壓力從今年年中開始逐步緩解。

乳業其實跟豬周期很像，奶牛繁育包括產量的增長是能夠看到周期的，所以明年整個成本端的價格中樞大概率還將進一步下行，尤其是站在明年全年的維度。一方面整個行業格局，伊利和蒙牛兩家已經在常溫液態奶中占據90%以上的市場份額，憑借市場地位及規模優勢，能夠去平滑成本端的價格波動。

數據顯示，上一輪2012年-2013年，奶價也非常高，并且漲速非常快，但這一輪里乳品行業毛利率基本未受影響，換言之當前產品在整個競爭格局比較穩定情況下，可以通過提價包括結構優化等方式削減原材料的壓力。

關鍵詞： 中信建投 食品飲料 食品飲料行業