陳果：中信建投證券董事總經理（MD）、研委會副主任、首席策略官。復旦大學理學學士，上海交通大學金融碩士，曾任安信證券首席策略師，研究中心副總經理。因市場把握準確聞名，2020年疫情沖擊下的市場底部提出“黃金坑”與“復蘇牛”。2021年提出從茅指數到寧組合，是“寧組合”的首創者。曾多次榮獲新財富、水晶球和金牛獎中國最具價值分析師等獎項，也是A股市場最具影響力的策略分析師之一。

許之彥：理學博士，18年證券、基金從業經驗，華安基金指數與量化部總經理，擔任華安易富黃金ETF、華安創業板50ETF等多只指數基金的基金經理。

(資料圖片僅供參考)

創業板自2021年10月以來進入了調整期，估值已經回落至30倍左右，是否已經回到了“估值底”？創業板中優中優選而來的創業板50，當前的業績增速和性價比如何，是否有較大的機會？如果要投資創50，有哪些需要注意的地方？

中信建投陳果&華安基金許之彥表示，一季度創業板企業盈利增速呈正增長態勢，其中創業板50的增速相對明顯。成長風格的標的可能更優，中特估、科技、中藥、高端制造、新能源等板塊可能會有不錯的表現。

創業板50中有23%的醫藥企業，以及45%左右的新能源企業。從老齡化、機構配置水平、估值、業績增速等方面來看，醫藥板塊或有持續性的機會；新能源車已經出現了明顯的企穩回升和超預期的態勢，利空因素已經被當前市場充分反應和消化，在碳中和目標下，長期發展空間依舊廣闊。

新能源和醫藥板塊都具有明顯的底部特征，今年以來創業板流入約400億，是全市場流入最大的板塊，創業板50也流入了70億—80億，表明投資者開始關注創50的優勢和投資機會。

以下為文字精華：

1、中信建投陳果&華安基金許之彥：創業板50估值和增速性價比凸顯

提問：今年下半年有哪些投資標的值得被關注？

陳果：我們覺得企業盈利復蘇將會繼續，從經濟環比變化來講，后續未必會明顯加快，但供求關系確實在改善，之前供給恢復較快，后面相對來說比較平穩，但需求通過積累慢慢恢復，最近官方反復強調中國不存在通縮的現實或趨勢，從整體研究，無論從領先的金融指標，還是從庫存周期的角度來看，確實能夠得出價格趨勢較上半年邊際改善且不構成明顯通脹的結論，但整體來說是邊際改善對于企業是有幫助的。

從投資線索的角度來看，今年多條投資線索都有機會，例如中特估、科技板塊、中藥板塊、高端制造以及新能源板塊，在下半年也會有一定程度的表現，總體來說，我們傾向于指數的高度將會高于上半年，那么成長風格的標的可能會有更好的表現。

許之彥：下半年的機會可能要比上半年會稍大，成長性占優，對此我表示非常認同，今年1—4月份至今演繹了兩極分化行情，中特估和AI板塊的行情比較獨特，整體市場表現比滬深300高3%—5%，市場在宏觀經濟不是相對溫和復蘇的狀態下，企業盈利以及投資者信心需要進一步提升的背景下，中特估和科技走出了一輪非常有特色的行情。

A股市場的確有大量的國企上市公司，總市值大約有30萬億，這些企業在過去幾年的價值并沒有被充分發現，包括社會責任、承擔的國家戰略以及企業管理能效的提升，這個背景下，對中國央國企的價值重估，對中長期的經濟發展是非常重要。

科技板塊的前景可能是中長期的，這是從不同的角度和方向上來體現的，今年在TMT上已經發揮非常充分，當然這和AI有一定關系，但是我覺得更重要的可能是市場非常期待有科技的改變，TMT作為過去4—5年被市場低估的標的，特別是在核心關鍵板塊上，我覺得將會迎來一些機會。

下半年來看，ETF可以稍微多配置一些，我們也在以月為單位做展望，我們稱為投顧式ETF服務，這個月我們建議投資者高度關注新能源、創業板50和醫藥等板塊的機會，也包括反轉性機會。

為什么在這個時間點建議大家高度關注？理由也是比較直觀的，因為市場本身風格，我們覺得中特估和AI毫無疑問是全年主線，但并不排除下半年還會有新的機會。

接下來由陳總談一下創業板本身的發展歷程和資本市場中的地位意義以及中長期的觀點。

陳果：首先，創業板從誕生之初的定位就是中國版納斯達克，其產業結構主要還是聚焦于戰略新興產業。

實際上創業板正式開板于2009年10月，剛開始上市公司總體量還是相對偏小的，并沒有成為市場的主流力量，在2009年—2010年，當時被市場高度關注的七大戰略新興產業有了明顯的主題行情，但2011年進入了明顯的調整時期，在2012年年底，創業板的估值降到了30以下，創業板指數也到了585點，2009年剛開板時，可以認為這是創業板的第一波牛市，主要是偏主題類的戰略新興產業股票帶動的。

第二波從2012年底開始，這波牛市有一定的基本面基礎，來自傳媒或廣義移動互聯網，尤其在當時計算機電子的快速上升期，到2015年形成了一定的泡沫化，通過并購外延預期，后續得到一定程度的消化。

第三波從2018年10月開始，彼時市場曾經有觀點認為，創業板指數可能已經是過去時，未來很難再有大牛市，實際上卻又是一輪牛市的起點，其中的核心就是創50體系。

其實到2018年這波牛市時，我開始意識到創業板發生了不小的變化，創業板啟動之初有部分上市企業市值、營業利潤規模較大，是一些具有核心競爭力公司在里面，因此這波牛市的增長靠的不是外生，而是靠內生的。當然這也伴隨著一些科技產業的上升，從半導體慢慢到新能源再到醫藥，我覺得都是非常值得關注的。

創50指數是非常有意思的，只要是行業中有代表性的新公司被納入就能進入創50指數中，所以每一輪較大的深港持倉股的牛市能夠抓住，就會產生一波行情。

從2021年10月到現在，創50一定程度上進入了休整調整期，包括醫藥、新能源，相對來說時間是比較長的。

就創50指數來說，其實估值調整得比較充分，大約在30倍，這是比較符合歷史底部特征的，創50指數選出來的股票都是創業板中的優質上市公司，所以創業板50永遠是優中選優的結果。

因為一季報披露了創業板的盈利增速是正增長的，比全部A股的增速略高，但因創業板體量相對過大，此外企業整體增速并沒有太高，一季度略超過3%，這使得創50的增速就相對很明顯了，所以我覺得創50指數至少從基本面來說，確實是驗證了其優秀性。

所以簡單來說，創業板經過多年的發展，也經歷了幾輪牛市，總體來說比較成功，其中創50優中選優的屬性，也得到了持續驗證，應該說當前創50的增速和估值性價比也是非常明顯的。

2、中信建投陳果&華安基金許之彥：醫藥板塊可能是中期持續性機會

提問：創業板50以及醫藥板塊所處的位置如何？

許之彥：創業板在一季度有30%—40%的增長，前年大約是30%，在主板市場上基本都是個位數，10%的增長算是很好的情況，而創業板還有30%的增長，更重要的是創業板估值的分位數到今天為止還在后6%，僅比2018年略微高了一點。

這的確讓我覺得這是到了新的階段，就是說當前下跌的原因可能是新能源和醫藥，在創業板5年里面有23%的醫藥企業，以及45%左右的新能源企業。

醫藥板塊是非常大的板塊，在創50里，包括疫苗、醫療器械、眼科等在創業板中市值較大，在過去的一年多時間，醫藥本身估值也下降得比較多，這是有多種原因的。

一方面的原因是疫情原因加速了集采的推進，另一方面是醫藥本身受到疫情的影響，患者因為各種原因無法去醫院。

同樣醫藥的估值也到了非常明顯的歷史底部區域，而且醫藥的中長期邏輯其實并沒有被破壞。

陳果：實際上醫藥目前為止到了比較好的投資階段，在過去20年時間里，中國A股市場中，醫藥一直是非常不錯的投資品，因為受益于人口基數、城鎮化加速、居民收入水平提升、對健康的重視等一系列因素，以及醫藥是為數不多受益于老齡化的行業，因此醫藥板塊本身還是有較好的發展空間。

因為創業板的中醫藥板塊擁有大量的醫療器械股、眼科股、生物醫藥股，可以很容易地知道這些公司都是行業龍頭企業，也是多年牛股，在經過長時間的調整之后，我們對創業板中的醫藥板塊信心更強。

第一，對于醫藥行業，我始終認為要在戰略上重視，從人口老齡化的趨勢來講，中國醫藥的各個分支，包括創新藥、醫療器械、醫療服務等在全球的競爭力都在上升，其實都是值得重點投資的賽道。

第二，從戰術上來看，醫藥板塊的機構配置水平較低，目前都處在非常好的時間節點，過去，醫藥板塊在機構配置比例的波動區間在10%—20%之間，但目前卻處在歷史低位，大約10%—11%的水平。

第三，創業板的歷史估值波動，如今醫藥行業的估值大約25倍，對醫藥這個行業來說，是一個非常有吸引力的估值水平。

第四，從增速來講，醫藥擁有長期穩定的增長前景，另外診療復蘇對醫藥板塊起到了修復的作用，實際上疫情給患者的正常就醫造成了很大的障礙，也使得包括醫療器械、藥品以及醫療服務在這種情況下的增速都是處在非常極端的水平，一季度醫藥板塊的恢復已經開始，我們認為二季度恢復會明顯加快。

此外，還有一些重點機會，例如，醫療服務、醫美、核心醫療器械等，在過去市場都比較擔心是否會受到集采影響，但實際上來說，對于醫療服務和創新醫療器械的影響不大或者非常有限，主要還是應該關注其自身盈利的增長恢復。

另外，創新藥領域我認為也值得關注，因其全球研發周期大致同步，并與估值水平和美債利率相關，目前處在周期拐點。

因此從以上幾個方面的因素分析，我們認為醫藥板塊從長期來看是個戰略性賽道，從短期來看，其機構配置水平以及估值水平是非常具有吸引力的，總體來說，我覺得今年醫藥板塊是非常值得重視，并且擁有持續性的行業機會。

3、中信建投陳果&華安基金許之彥：新能源利空因素市場已充分消化

提問：您對新能源領域的發展有什么看法？

許之彥：第一，從乘聯會數據看，目前百萬輛車中就有33萬輛是新能源車，但是我認為中國新能源車仍處在初步階段，因為我國存量燃油車仍有2.1億部，在未來20年—30年，咱們想要實現碳中和目標，那么70%的化石能源將轉為新能源，燃油車就是其中的重要環節，這個比例將會被逐步擴大。

第二，中國在制造業上的能力有目共睹，包括新能源車的制造能力、價格優勢以及性價比在全球的優勢都非常明顯，因此我覺得其中蘊含的出口空間巨大。

第三，從歷史角度來看，中國在燃油車上可能無法與世界一流企業競爭，但在新能源車上我們已經不輸全球任何一家新能源汽車制造企業，并且在其中許多環節上都遙遙領先。

結合以上幾點，加上中國自身比較大的市場需求以及擁有豐富的產業鏈，所蘊含的潛力巨大。

從長期方向來看，新能源的發展空間廣闊，短期的市場波動來自短期內對量的擔心，但是我認為短期的量其實并不需要過于擔心，因為中國的燃油車市場巨大，如果能夠做到新能源車的替代，消費者對于新能源車的使用成本也將會大幅降低，當然，隨著風電、光伏、水電等發電方式在我國使用比例的上升，對于環境的污染和治理，從中長期來看也會有更好的改變。

當然，隨著新能源車不斷迭代，例如電池技術的改進、儲能技術、氫內燃機技術、氫能儲存等大量新技術的應用，新能源車的比例也將會越來越大。此外，政策層面，國家毫無疑問對我們更有領先優勢的行業是持鼓勵態度，也會給予更多的支持，所以我覺得這是非常積極的。

低碳經濟在中國只是個開始，因此我堅定看好，雖然當前調整幅度相對較大，但是從長期來看，創50將會給投資者帶來比較好的回報。

陳果：市場對于新能源的擔憂無外乎行業格局、去全球化以及新能源車在全球市場的份額，但是其實從以下幾方面來看，市場的悲觀預期可能存在商榷之處。

第一，從滲透率來看，在互聯網、智能手機等行業其實并不是滲透率超過30%之后就沒有機會，主要是評估其估值是否合理，利潤率和市場份額是否上升。

如果關注互聯網龍頭公司就會知道，在2000年之后這些企業依舊是在不斷地創新高，智能手機企業也是一樣，早在2011年，智能手機的滲透率就已經到達30%，在2015年，電子牛股卻依舊層出不窮，因此我們可以知道滲透率其實只是參考之一。

第二，中國的新能源汽車已經明顯具備了全球競爭力，現在中國汽車的出口已經超過了日本，成為最具出口能力的國家。此外，就去全球化來說，我認為市場可能過度擔憂了，因為包括歐洲和美國都已表態，經受不起與中國脫鉤所帶來的風險，所以對于新能源行業來說，全球市場是需要中國的，從這個角度分析，全球滲透率對于中國企業來說確實是很大的機會。

最后我認為對行業格局的擔憂是所有行業都需要走的過程，但是最關鍵的是什么？就是我們需要抓住龍頭公司，龍頭公司其實并不擔心競爭和行業格局問題，我們也相信這些龍頭公司隨著產業的發展還會繼續創新高。

那么從戰略和戰術來看，最近新能源車的數據，從短周期來看，呈現出明顯的向好態勢，如果之前是因為價格戰去庫存，導致行業量價進入調整期的話，現在我認為量已經出現了明顯企穩回升和超預期的態勢，再加上政策的邊際推動，無論短期的新能源車下鄉或是中期的碳中和，從長期來看，這個行業依舊有不少有利因素值得期待，而所謂的利空因素，市場已經是充分反應和消化了。

4、中信建投陳果&華安基金許之彥：“聰明資金”持續流入創業板50

提問：新能源和醫藥板塊具有哪些相似點？投資創業板50有哪些需要注意的地方？

許之彥：新能源和醫藥占創業板的權重超70%，對創50未來的發展起到重要的作用。

新能源板塊包括新能源車、光伏等，而醫藥板塊包括醫療器械、創新藥等，這些都是創業板中非常重要的板塊細分領域，這兩大板塊的相似點在于其都出現了明顯的底部特征。

今年以來，市場流入較高，創業板大概流入400億，是全市場最大流入的板塊，其中創50也流入了70億—80億，可以說投資人已經看到了創50中的優勢和投資機會，作為一種聰明資金和具有先導性作用的資金，往往都是在底部區域加快布局的，我們也建議投資者高度關注，所以我覺得在板塊布局的時候應該選擇創業板，但真正在市場機會呈現的時候可以選擇投資創50。

絕大多數專業投資人以及公募基金能戰勝創50的很少，我覺得大家在未來時間的投資里，也應該更關注創50中的結構性機會。

創50中每個板塊到現在所處的狀態以及其自身流動性方面，已經到了一個比較舒服的時期，通過定投或者中長期投資，能夠分散風險，實際上對投資者而言也是個不錯的選擇。

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