嘉賓介紹：陳龍，鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理，基金經理；陸洲，華西證券軍工首席分析師

近期軍工板塊持續反彈，板塊已走出底部？行業目前有哪些新趨勢？上游電子元器件為何值得關注？軍工行業的中報情況如何？對此，鵬華基金陳龍跟大家分享精彩觀點。

陳龍表示，行業目前看到了拐點性的變化，會有資金提前做布局。所以進入到6月這個時間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號落地。總體上，我們對軍工板塊的中報不該有太多擔憂，下游主機廠大概率能夠延續一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性。

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其表示，軍工上游的電子元器件，特別是MLCC被動元器件的相關個股，過去幾個交易日底部反彈，走出了較好的趨勢。相關企業處于歷史罕見的底部區域，不管是性價比還是交易結構都很好。

1、鵬華基金陳龍：軍工板塊已迎來向上拐點

陳龍：近期國防軍工板塊表現較強勢，其中有何邏輯？

陸洲：近期軍工表現主要是基本面的催化，主要有以下三方面原因：

第一是，行業上半年花了很多精力在審計檢查和質量整頓上面，這都是非常重要的工作，是在后面啟動規模化采購前，對前期一些不合理的領域進行修正。經過半年時間，目前行業治理告一段落。

第二，今年造船板塊和衛星板塊的行情走得較強，超額收益比較明顯。這其中和軍民融合，民用市場空間打開有直接關系。

造船板塊方面，由于民船價格攀升，人民幣貶值，供給出清 ，導致民船景氣度持續在高位，造船板塊由于民船的拉動獲得市場的認可。衛星板塊方面，由于其和數字經濟、6G、下一代通信網絡有密不可分的關系，也在市場上受到持續關注。

有人把船舶板塊比作軍工行業的中特估，衛星板塊比作軍工行業的AI代表，所以這兩個板塊一直比較強勢。

第三．著眼于年終看，不管是政治局會議，還是國家的大政方針，對于自主可控、國產替代等高技術領域投將加大投入。軍工行業的一些領域，是符合政策導向和政策預期的，而且目前普遍估值較低，未來將會獲得很好的發展點。

陳龍：行業目前看到了一些拐點性的變化，會有資金提前做布局。所以進入到6月這個時間窗口，要開始做一些新老劃斷了，迎接新的訂單和型號落地。

資金面上，一季度資金有小幅出清，到了4月份資金出清已經比較充分了。但是6月市場再次下跌，我認為主要原因或許是機構資金在最后的調倉換股，當時大家都覺得市場風格要切換了，開始有資金去博弈復蘇方向或者AI方向。另外，６月還要面臨指數基金的調倉。

所以6月中旬的時間點，是一個非常關鍵的點，整個指數金的調倉，以及最后的機構資金調倉，基本上都告一段落了。

2、鵬華基金陳龍：上游元器件迎來布局時點

陳龍：近期軍工的上游電子元器件板塊的波動如何理解？

陸洲：軍工上游的電子元器件，特別是MLCC被動元器件的相關個股，過去幾個交易日底部反彈，走出了較好的趨勢。其中，大概有三方面的原因：

第一是最上游的軍工電子元器件，本輪的調整幅度相當大，可以說是軍工板塊跌幅最大的。背后有市場擔心受到質量整頓審計的影響下，行業競爭格局會惡化，投資邏輯將被破壞，因此市場有很多悲觀預期。

但是行業內了解看，由于軍工信息化的趨勢是一個漫長的過程，不管是老裝備的升級改造，還是新的信息化裝備，對于元器件的需求，包括用量和規格檔次，都在提升，行業的整個蛋糕是在不斷擴大的。

另外軍工的集采降價和醫藥行業有本質的區別，軍工行業的降價不必然帶來毛利率大幅下滑。公司擴展的一些高端民用產品，與軍用相結合，是能夠維持比較好的毛利率的，也許不像前幾年那么高，但是對于制造業已是非常高水平的毛利率。

現在實際上是處于估值修復的過程中。這個過程中，一些企業在光模塊領域，包括SLCC、陶瓷基座、陶瓷管殼基板等等，這也是重新激活這些股票的一個誘因。后續行情會結合其軍品訂單的情況，包括車規級產品訂單，以及未來的增長點等。

上游電子元器件反彈一馬當先，主要是反映其超跌反彈的估值修復。7月份訂單情況的數據出來后，不僅有恢復還有增量訂單，其增長的邏輯會接力，這一類公司應該基本就走出底部了，這也符合經典的軍工景氣度拐點的邏輯。

軍事信息化的背景下，軍用MLCC的格局比較穩固，相關企業處于歷史罕見的底部區域，這個時候不管是性價比還是交易結構，都是軍工板塊里面最好的，后續我們也會重點關注。

陳龍：這次重點聊軍工上游電子元器件，主要原因有三個：

一是它是軍工白馬的縮影。過去幾個月，軍工白馬股出現了比較大的調整，其中上游電子元器件的調整時間相對更長，實際上其是放大版的軍工白馬。

二是，上游電子元器件的高頻數據改善，有一定的領先意義。這一數據是偏前瞻性的，因為如果整個產業鏈需要提前備貨，會先看到上游電子元器件的訂單出現改善，所以上游領域是受到市場重點關注的。

三是不少電子元器件公司，產品還涉及光模塊、AI等領域，是軍民融合的重要方向。軍工行業的軍民融合，以前主要是民用大客機，C919等，現在這一內涵擴展到了AI領域。很多MLCC公司都在探索民用的可能，尤其是過去兩年軍品訂單不景氣的情況下，都在嘗試往民用切換滲透。

從資本市場角度，這種軍品向民用領域擴張是非常積極的，如果能夠搭上這一輪數字經濟浪潮，對這些公司來說是多了一個機會。

3、鵬華基金陳龍：中報業績或將成行業積極催化

陳龍：中期規劃的調整，會給行業帶來哪些影響？將有哪些投資機會？

陸洲：目前市場對中期政治局會議有較高預期，我認為后續圍繞自主可控體系的全面改造，會是關注的重點，其中軍工高科技的自主可控產品是重中之重。

此前我們判斷8月份十四五規劃周期調整能夠落地，目前還是維持這一判斷。所以7月份8月份，應該是軍工訂單的重要拐點。

目前了解過來，各類低成本的彈藥、火箭彈、制導炮彈等會是投入的重點。目前全球都在鬧彈藥荒，彈藥未來兩年會是一個重要的發展方向。從導引頭到元器件，到發動機，整個加工制造產業鏈都值得關注。

另外一個是，我們傳統優勢的產品，比如殲35戰斗機、殲20戰斗機等，訂單情況也比較好。還有后續軍貿出口這塊也會是一個重要的拉動。現在每個主機廠都是大力發展軍貿產品，中國武器裝備走出去會成為一個潮流。

三是無人機激光武器、反無人機裝備等，最終落實到信息化的元器件、零部件組件、光電儀器、電子儀器等，是一個我們彎道超車從無到有的過程，對相關上市公司的業績拉動將會十分明顯。

最后一個是國有企業改革帶來的行業機會，比如圍繞軍工央企的收購兼并，資產重組。

陳龍：我稍微再總結一下幾個關鍵的點。

首先來講就是說中期規劃調整的落地的時間節奏，目前看下來7到8月依然是一個非常關鍵的時間窗口，所以資金愿意在6月份提前去布局也不完全是空穴來風，肯定也有一些資金已經感受到后面的可能的時間節奏。

第二是中期規劃調整落地，對行業是利好因素。當下，整個板塊的估值都處于非常低的水平，反映的是大家對未來沒有信心。但是規劃落地之后，至少行業的長期邏輯明朗了。這種不確定性到確定性，是會帶來估值修復的。

另外還有新域新質的投資方向，包括像地軌衛星互聯網等。我們在選擇標的方面依然是比較謹慎的態度，原來我們更多聚焦在航空和導彈行業，但是我們認為軍工未來的機會會更加多元化，所以在子行業層面也做了一些拓展。

原來的航空和導彈行業，將保持一個比較穩健的增長。而一些新的將經歷從0-1變化的子行業，可能將復制當年航空板塊2020年的行情走勢，這些領域將更有想象空間。

把握中期規劃落地帶來的投資機會，對時間節奏的把握尤為重要。我們從4月份開始，對行業的態度轉向樂觀，基本從5月份開始，整個行業就進入到可以布局的一個時間窗口。

陳龍：7月份中報陸續出來，目前對中報的情況有沒有一些預期？

陸洲：對于主機廠的中報，個人判斷成績非常好，所以主機廠現在處在風險極低，成長環境非常好的狀態，而且稅收方面還有一些優惠。

另外一季度跌得比較厲害的領域，比如 MLCC公司，預計中報的趨勢應該是二季度降幅收窄了。

因為一季度是最差的，二季度環比改善概率比較大，實際上今年一年應該是逐步走高的過程。從投資來講，現在進入到業績逐級走高的過程，包括上游電子元器件。

陳龍：總體上，我們對軍工板塊的中報不應該有太多的擔憂。

跟一季報去比的話，首先下游主機廠大概率能夠延續一季報的高增長，上游材料電子元器件等公司則至少不會更差，并存在一些樂觀的可能性。如果能夠看到季度環比改善的話，對股價也有積極的提升作用。

因為去年各種擾動因素，導致同比數據的參考意義在下降，所以目前市場更關注季度環比的數據。如果環比有改善的話，對股價的提振和估值的修復，都有積極意義。對于軍工板塊而言，中報不會是拖累，在樂觀的情況下，還會帶來積極的催化。

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