(資料圖)

報告摘要：

●“破曉”行情等待“4月決斷”，主線逐漸明朗—“思變”的Δ三重奏。政策反轉(數字經濟+央國企重估是寬信用新抓手)、困境反轉(地產及疫情拐點，復蘇強弱等待4月決斷)、美債反轉(美長端利率筑頂回落)。

●第一，本周瑞信風波發酵，如何理解三重奏之“美債反轉”判斷？本周的瑞信風波實際是市場情緒演繹“驚弓之鳥”，實際來看瑞士信貸對SVB幾乎沒有風險敞口，也沒有HTM持倉；當前美國銀行系統流動性壓力不小，美聯儲&歐央行利率路徑都需審慎；對于中資股影響，取決于短期風險溢價和無風險利率誰主導，我們傾向于演繹成美元流動性危機的概率不大，市場短期風險溢價沖擊后有望呈現“有驚無險”。

●第二，疊加高頻量價數據與央行降準，如何理解三重奏之 “困境反轉”？如果說前期分歧在于5%增長目標帶來政策預期弱化，那么本周統計局披露的1-2月經濟數據與3月高頻量價數據均顯示復蘇仍在軌道，且央行降準發生在經濟開局良好、MLF超額續作的背景下，會對前期5%增長目標后關于政策轉淡的預期形成修正，等待“4月決斷”。從最新的高景氣g與高彈性△g的估值比價來看，雖然鋰電池/電池化學品估值顯著消化，但逆變器/光伏/乘用車等典型高景氣g行業的估值仍然難言吸引；反之很多高彈性△g行業估值仍在相對低位，如商用車/生物制品/傳媒/計算機/裝修建材等，繼續配置低估值△g。

●第三，三重奏之“政策反轉”的市場共識在不斷增強。我們持續強調，“央國企重估”&“數字經濟”將成為本輪寬信用“再加杠桿”的新抓手。短期關注數字經濟兩大基石(數據要素/數字基建)：數據要素關注三重邏輯共振的通信運營商，及數據采集/存儲/加工等；數字基建關注受益于數據流量與算力需求爆發的光模塊、數據中心/超算中心，詳情查閱3.16《數字經濟兩大基石穩增長作用幾何》?！爸刑毓乐怠崩^續關注央國企重估的“一箭三雕”：短期事件驅動+中期政策主線+長期轉型方向。

●23年配置繼續聚焦“思變”的Δ三重奏。我們維持11.10日“破曉”系列以來的判斷，“港股走牛市、A股走修復市”。市場核心邏輯仍是“思變”的Δ三重奏。行業配置：1.“政策反轉”：“央國企重估”和“數字中國”有望成為穩增長“再加杠桿”新抓手(運營商/建筑/半導體/信創)；2.“困境反轉”：優選低估值高Δg(消費建材/自動化設備/創新藥/中藥)； 3.“美債反轉”：港股“天亮了，千金難買?；仡^”：(1)擴內需“消費優先”&“消費升級”：醫療保健(醫療服務/器械)；(2)海外流動性反轉“重建”&“發展”：平臺經濟；(3)擴大有效需求：地產竣工鏈(家電/家具)。

●風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發證券）

關鍵詞：