嘉賓介紹：崔瑩，南京大學計算機學士，管理科學與工程碩士(金融工程方向)。特許金融分析師CFA，中國注冊會計師非執業會員。13年證券投資經歷，6年公募基金投資管理經驗，曾任華安基金權益投資總監。現任上海勤辰私募基金管理合伙企業(有限合伙)投資經理。

2022年相當不容易，有何總結與反思？近期市場短線調整，兔年行情如何展望？1月外資瘋狂買入，該怎么理解？ChatGpt概念，國內的發展前景如何？

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勤辰資產崔瑩在節目中表示，基本面趨勢投資要立足于公司基本面，尋求凈利潤可能增長5-10倍的成長股。在投資組合構建中，要保持一些順應市場大趨勢的資產，平衡機會成本。今年市場整體好于2022年，經濟有強復蘇和弱復蘇這兩種可能性。外資快速流入中國資產，是因為中國基本面向上，此外，除了中國難有大體量的市場去容納全球資金。中國的人工智能技術已經有長足的發展，雖然目前國內外技術有差距，但仍有機會追趕，慢慢拉近距離。

以下為文字精華：

1、勤辰資產崔瑩：立足公司基本面 順應市場大趨勢

提問：過去的2022年相當的不容易，您對市場有何感悟？

崔瑩：我是基本面趨勢的投資方法，基本面趨勢首先是基本面，其實買一個公司肯定是要買這種5倍或者10倍的成長股，對吧？立足于這個公司，凈利潤增長5倍到10倍，股價的漲幅可能也有5倍到10倍，只是市場有時候股價比凈利潤增長更快一些，有時候股價比凈利潤增長更慢一些。

基本面趨勢投資就是要在你的組合里，在一定的時間段里保持一些順應市場大趨勢的資產，因為投資是一個相對選擇的問題。

拿22年做一個復盤，22年其實1—4月份的時候，全球的通脹在上升，因為逆全球化加劇了整個商品的價格，再加上俄烏沖突，使得這東西更加地發酵。所以1—4月份的時候，很多人覺得成長股投資很難，但反過來其實有一類資產，就是以煤炭還有一些資源品的化工這樣為代表，抗通脹類的資產。全球通脹上升的宏觀背景下面，這些資產表現是非常好的。

在一季度的時候，煤炭可能行業漲幅有30%，代表性的一些公司漲幅可能超過50%。為什么成長股投資在1—4月份很艱難，因為在這個過程中你的機會成本非常高，去買那些抗通脹類資產，可能有30%以上的收益率。

之前的一些資產，比如說以地產鏈為代表，一些消費類的資產，以白酒為代表或者一些互聯網資產，它們是一些受損于疫情的資產。這類托底類的資產，比如說互聯網也好，白酒也好，包括一些地產的公司也好，特別有代表性的兩個指數，一個是恒生科技指數，一個是納斯達克中國金龍指數，這兩個指數從11月初開始，基本上漲幅都非常的大，都有接近50%—100%。

所以在這過程中其實還是一樣的，你是當時的市場主流趨勢，就像1—4月份是抗通脹類資產的階段，其實這類托底類資產或者疫情受損類的資產，才是市場的主流趨勢。有些成長股，可能在疫情放開以后它會受損失，但是這個過程中我覺得最重要的是什么？最重要就是你的機會成本。

做基本面趨勢投資，當然應該還是以追尋一個公司一個行業利潤5倍10倍增長為前提，這是第一要義。另外一方面，投資是一個相對選擇的問題，其實一類資產就是另外一類資產的機會成本，所以你一定要在組合里面保持一定比例的順應市場趨勢的資產，這些資產可能更多時候并不是為了單純地去賺錢，更多時候是讓你的心態平和下來。

2、勤辰資產崔瑩：市場好于2022年 有兩種復蘇可能

提問：開年的第一個月好像蠻不錯的，2月以及1月底短線調整了一下，對于兔年您怎么看？

崔瑩：首先從23年的角度，整體市場應該比22年好。22年壓制市場的幾個比較重要的因素，首先是美國的加息，目前來看加息可能出現終點，可能市場對此比美聯儲來得要更加樂觀一些。

當然這個過程中美國其實也是有結構性的一些問題。一方面，大的互聯網企業，比如我們熟知的這種“FANG”這樣一些企業在裁員，另外一方面，服務業的用工還是比較缺，服務業工資居高不下，但整體通道處于一個頂部區間，只是向下的斜率和向下的時間可能沒有那么好去把握，這是第一點。

第二點就是大家可能比較關注的疫情，包括地產。疫情已經放開，房地產其實挺難去判斷今年到底會恢復多少，很多人對竣工相對期待會多一些，但從GDP增長的角度，地產可能很難對經濟再造成更多的拖累，從這個角度也是邊際向好的。

最后一點就是說整體的話，無論是房地產還是互聯網的一些政策，有一個比較大的轉向，轉向了可能相對比較溫和的支持政策。

所以從這些角度來看，整體今年應該還是不錯的。

怎么去期待或者展望，在我的框架里面，我一直覺得它是一個概率化的思維加上體系化投資，然后不斷地應對。

大體上可能有兩種情況。第一種，整個經濟可能今年是一個比較弱的復蘇，比如說23年春節的數據，消費可能恢復到19年的70%—80%的水平。可能有些消費數據，比如說電影旅游酒店，可能恢復得更好一些，但是大體上從現在看經濟可能是一種弱復蘇狀態。在弱復蘇狀態下，可能一些成長型的板塊會更加占優。

另外一種可能，比如說到3月份的時候，出臺了一些比較強的刺激政策，或者經濟的自然復蘇超過預期。中國的超額儲蓄率非常高，但是大家很有分歧，到底有多少未來會用在消費上。

我們可以去觀察，不斷應對。無論是整個經濟自然的消費復蘇比大家預期好，還是刺激政策力度比原來預期的要更加強，從這個維度來看，可能是以白酒為代表的復蘇類的板塊，可能會更加占優一些。

所以我覺得其實現在不太好去下一個大的判斷，傾向于在這些方向多做一些布局，等到市場可能慢慢地印證了某一個方向判斷的時候，再去加倉。

3、勤辰資產崔瑩：中國基本面向上 外資凈流入加快

提問：您關于近期外資買入行為的理解？

崔瑩：其實大家可以看到，在疫情快放開之前，那幾個月外資流出的非常多。11月份開始，恒生科技指數也好，納斯達克中國金龍指數也好，這兩個指數可能比北上更有代表性，它們都是完全沒有回調地上漲。

從11月份開始，外資的流入速度確實是非常超預期的，我覺得兩方面原因，一個是因為國內的疫情一下子就完全放開了。所以對他們來說最大的擾動項一下子消失了，可能他們也沒有想到我們會這么快，在他們整個框架里就有一個比較大的轉向，這是第一點。

第二點，去年一上來大家是關注美國加息，到了四季度的時候，大家開始關注美國的衰退，北向流入或者恒生科技，納斯達克中國金龍的上漲，都可以代表中國資產的流入是超預期的快。另外一方面，去年納斯達克指數下跌了30%，很多全球的基金最后幾個月在流入中國，以最快的速度流入中國的同時，以最快的速度減持了很多的美股，特別是納斯達克。

從資產配置站在很多全球基金的角度，大家都覺得中國的基本面是向上的，美國基本面是向下的。比如說你去賣掉一些美股，在組合里面要再去找一個這么大的資產池去容納你的資金，其實除了中國資產也沒有了，這也是我們為什么比較看好中國的一個原因。

美國是全球最大的股市，中國是第二大股市。在這么大的一個體量之內尋找結構性的機會，它總是有的。其實我一直喜歡講一句玩笑話，“沒有不好掙錢的市場，只有掙不到錢的投資人。”

4、勤辰資產崔瑩：ChatGpt前景廣闊 國內外仍有差距

提問：最近很火的ChatGPT，國內的發展前景如何？

崔瑩：第一點，國內人工智能的發展已經有非常長足的進步了。比如說人臉識別，像我們公司裝一個人臉識別，我戴著口罩它都能識別出來，包括大家可以看到機器視覺。雖然沒有無人駕駛，但輔助駕駛上面會大規大規模去用，包括在工業生產上面，都是人工智能的一些典型的應用，從這個角度來看，其實中國的人工智能已經有非常大的發展，這是第一點。

第二點，這一輪是去炒ChatGPT對吧？包括微軟收購的OpenAI團隊。之前人工智能最大的問題是什么？就是語義的理解，這個是比較難的。因為圍繞機器視覺也好，人臉識別也好，還是相對比較結構化或者比較標準化的，但是語義的理解，我跟你說一句話，你去理解這個事情，然后繼續去幫你理解這個事情，可能就是一個比較漫長的一個過程。

這一輪最大的革命就是在語義的理解上有非常大的飛躍，國內目前我聽說可能像百度這樣的一些公司，可能是它達到了OpenAI 2020年初的水平。這種語義理解其實就人工智能本質上就是需要場景，需要不停地去訓練，就需要有大的資金。所以中國具備這樣的土壤，我們有這么多的數據，有這么多的場景可以去應用，其實最終我覺得就是說哪怕我們暫時在語義理解這方面落后，慢慢地還是有追趕上的希望。

在投資上微軟是130億美金，投資的規模非常大，在這個領域方向的投入，既然有空間，而且我們的數據也足夠大，還是有很多前景的。這輪最大的變化就是它有一個超大的模型，可能就不需要某一個節點往下一個節點上不停地去做這種創新的延伸。另外一方面其實投資的規模比較大，微軟一次做大模型的訓練大概要1200萬美。

從這個角度對于未來很多算力，基礎設施的要求可能也比較高。提供基礎算力的，可能美國最典型的是英偉達，但是它很多服務器也好，交換機也好，光模塊也好，底層的很多硬件也是中國去提供的。

所以我覺得中國可能有差距，但是肯定也有追趕的機會，或者說有慢慢去拉近差距的機會。我們有全球目前來看最多的人口，最多的可以應用的場景。

關鍵詞： 獨樹一幟 基金投資